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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

2022年被定义为宏观大年，宏观经济与政策对市场影响显著。政策主线包括“地产下，基建上”、“中国宽松，美国紧缩”、“全球走向与病毒共存”。资产配置逻辑则围绕通胀、利率债、股市与汇市等维度展开。此外，行业层面重点分析了电气设备、汽车行业及轻工制造等领域的表现与投资机会。

主要观点

宏观政策主线

1. 地产下，基建上

   • 地产销售和新开工预计在2022年第一季度触底，带动信贷脉冲反弹。
   • 基建投资增速预计在5%-8%之间，有助于对冲经济下行压力。
   • 通胀压力温和，PPI见顶回落，CPI温和上行，但不构成债市主要矛盾。

2. 中国宽松，美国紧缩

   • 2022年上半年中国货币政策宽松，下半年美联储加息可能加剧。
   • 人民币汇率可能在2022年二季度和三季度出现阶段性贬值，对A股形成压力。

3. 全球与病毒共存

   • 奥密克戎等变异毒株不会改变全球与病毒共存趋势。
   • 随着海外放开管控，我国可能面临防疫政策调整压力。
   • 旅游、餐饮、酒店等服务业有望受益于政策宽松。

经济预测

• 2022年中国GDP增速预计为5.3%，出口保持高景气度（10.2%），基建投资发力（6.5%），制造业投资续力（7%）。
• 居民消费难以恢复至疫情前水平，需关注就业与消费的关系。
• PPI全年增速约4%，CPI同比增长约2.2%，通胀压力逐步消退。

关键行业分析

电气设备行业

• 特斯拉：连续9个季度盈利，净利润创新高，交付量持续增长，产能将扩张至245万辆，电池环节有望受益。
• 造车新势力：理想、蔚来、小鹏等公司Q3交付量表现亮眼，毛利率提升，新能源车渗透率持续增长。
• 投资建议：重点关注电池环节龙头（宁德时代、亿纬锂能、比亚迪），以及受益于技术升级的高镍三元正极（容百科技、华友钴业、当升科技、中伟股份）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）等。
• 持续紧缺领域：负极（璞泰来）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）、隔膜（恩捷股份）、碳酸锂（赣锋锂业、天齐锂业）、电解液（天赐材料、新宙邦）等。

汽车行业

• 11月数据：乘用车批发环比增长9%，新能源车表现尤为突出。
• 推荐个股：长城汽车、理想汽车、小鹏汽车、比亚迪、吉利汽车、长安汽车、广汽集团、上汽集团。
• 关注个股：蔚来汽车、小康股份、江淮汽车。
• 零部件板块：推荐德赛西威、华阳集团、伯特利、拓普集团、福耀玻璃、中国汽研、爱柯迪、华域汽车。
• 关注个股：星宇股份、继峰股份、均胜电子、旭升股份。
• 投资逻辑：2022年三重周期共振（芯片缓解、智能化与电动化、出口增长），自主品牌迎来黄金时代。

轻工制造行业

• 家具家装下乡政策：推动农村消费梯次升级，鼓励家电更新与汽车下乡。
• 政策效果：参考“家电下乡”政策，家具下乡有望复刻，提升农村家具渗透率。
• 投资建议：短期关注估值修复机会，推荐索菲亚、欧派家居；中长期关注家具行业增长潜力，建议关注志邦家居、江山欧派、金牌厨柜。
• 软体家具：推荐顾家家居、敏华控股、喜临门。

推荐个股点评

三祥新材（603663）

• 公司概况：专注于锆系制品与镁铝合金新材料，与宁德时代合作推进轻量化项目。
• 业绩预测：2021-2023年营收分别为10.00/14.50/19.00亿元，增速分别为36.4%/45.0%/31.0%。
• 盈利预测：归母净利分别为0.93/1.83/2.64亿元，增速分别为43.7%/96.8%/44.0%。
• 估值：对应PE分别为49x/25x/17x，估值低于可比公司。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

国电南瑞（600406）

• 事件：发布2021年限制性股票激励计划，拟授予不超过3998.14万股，首次授予价格21.04元/股。
• 激励条件：ROE、扣非归母净利润、研发费用、经济增加值等多维度考核。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为58.7亿、69.4亿、81.7亿元，对应现价PE分别为41x、34x、29x。
• 投资评级：维持“买入”评级。

长安汽车（000625）

• 产销数据：11月产量220,452辆，环比增长10.19%；批发销量188,030辆，环比下降7.05%。
• 自主板块：产量同比-9.10%，销量同比-18.25%，但部分车型表现优于行业。
• 福特板块：产量与销量均同比增长，芯片短缺影响减弱。
• 盈利预测：2021-2023年营收分别为1062.14亿、1378.66亿、1735.74亿元，对应PE分别为29倍、23倍、19倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

1. 宏观经济风险：疫情反复、地缘政治风险、居民消费复苏不及预期。
2. 政策风险：就业压力未缓解、宏观政策变动、防疫政策调整。
3. 行业风险：原材料价格波动、竞争加剧、芯片短缺、出口波动。
4. 市场风险：人民币汇率波动、国际原油价格波动、债市收益率变化。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
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• 东吴证券可能持有报告中提到的公司证券并进行交易。
• 投资需谨慎，市场有风险。

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