核心内容概览
阿里影业在2022年上半年持续推进多引擎战略，业务结构逐渐优化，线上线下渠道拓展取得进展。公司收入及利润均呈现复苏态势，尤其在科技及IP衍生业务方面增长显著。尽管短期业绩可能受疫情反复影响，但长期发展潜力仍被看好，目标价设定为HK$1.00，对应FY22E 6.1倍市销率。
主要观点
- 收入增长：2022年上半年收入同比增长46.6%至13.6亿元人民币，整体业务在疫情控制后逐步复苏。
- 多引擎战略：公司持续强化内容、科技及IP商业化三大业务板块，收入结构更加均衡。
- IP业务发展：IP衍生及商业化业务同比增长47.2%至2.3亿元人民币，品牌“锦鲤拿趣”和“另物”取得初步市场成功。
- 科技板块增长：科技业务收入同比增长157.2%至5.7亿元人民币，显示公司在数字化转型方面的显著成效。
- 盈利改善：经调整EBITA由去年同期亏损1.0亿元人民币转为亏损约501万元人民币，显示运营效率提升。
- 未来规划：公司计划在3-5年内形成每年5-6部自制、10-15部合制及40-50部投资的片单规划，进一步拓展IP内容。
- 估值调整：基于分部估值方法，给予内容板块FY22E 30倍P/E，科技板块FY22E 20倍P/E，IP衍生及商业化板块FY22E 8倍P/S，目标价调整至HK$1.00。
关键财务信息
收入与利润
| 项目 |
2020A (百万人民币) |
2021A (百万人民币) |
2022E (百万人民币) |
2023E (百万人民币) |
2024E (百万人民币) |
| 收入 |
2,875 |
2,859 |
3,685 |
4,631 |
5,776 |
| 归母净利润 |
(1,151) |
(96) |
135 |
199 |
302 |
| 毛利率 |
54.5% |
48.5% |
52.6% |
53.6% |
53.6% |
| 净利润率 |
-9.8% |
-40.6% |
-4.1% |
4.1% |
5.2% |
增长情况
| 项目 |
2020A-2021A (%) |
2021A-2022E (%) |
2022E-2023E (%) |
2023E-2024E (%) |
| 收入 |
-0.5% |
28.9% |
25.7% |
24.7% |
| 毛利 |
-11.4% |
36.6% |
30.2% |
28.8% |
| 归母净利润 |
n.m. |
n.m. |
n.m. |
47.2% |
财务比率
| 比率 |
2020A (%) |
2021A (%) |
2022E (%) |
2023E (%) |
2024E (%) |
| 营运利润率 |
-23.4% |
-17.2% |
2.8% |
2.4% |
4.3% |
| 资产回报率 |
-7.1% |
-0.6% |
0.9% |
1.2% |
1.8% |
| 股本回报率 |
-8.0% |
-0.7% |
1.0% |
1.4% |
2.1% |
估值指标
| 指标 |
2020A (x) |
2021A (x) |
2022E (x) |
2023E (x) |
2024E (x) |
| 市盈率 |
N.M. |
N.M. |
124.4 |
84.6 |
55.8 |
| 市销率 |
5.9 |
5.9 |
4.6 |
3.7 |
2.9 |
业务板块分析
内容板块
- 2022年上半年收入5.6亿元人民币，同比增长2.1%。
- 公司参与出品和发行22部影片，其中6部进入国产片票房前十。
- 《长津湖》以近57亿元票房成为中国影史票房冠军。
- 预计未来每年将推出5-6部自制、10-15部合制及40-50部投资影片。
科技板块
- 2022年上半年收入5.7亿元人民币，同比增长157.2%。
- 科技业务主要包括平台票务（淘票票）、影院管理平台（云智）及数智化业务（灯塔、淘秀光影、黑马）。
- 扣除销售费用后毛利同比提升127%，显示运营效率提升。
IP衍生及商业化板块
- 2022年上半年收入2.3亿元人民币，同比增长47.2%。
- 推出潮玩品牌“锦鲤拿趣”及“另物”，销售GMV突破5000万人民币。
- 未来计划开设4家线上体验店，并逐步扩展至50家左右线下门店。
- 授权合作客户数同比增长25%，天猫潮玩类目新开店商家增长120%，新购买用户增长71%。
股票表现
| 项目 |
数值 (HK$) |
| 收市价 |
0.78 |
| 52周最高 |
1.47 |
| 52周最低 |
0.66 |
| 年初至今涨跌 |
-18.75% |
投资评级与展望
- 评级：调整为“长线买入”。
- 理由：公司业务结构更加均衡，与阿里生态协同增强，IP业务投入具有前瞻性。
- 预期：随着线上线下渠道的拓展，公司有望在疫情反复背景下保持较高的运营效率。
- 目标价：HK$1.00，对应FY22E 6.1倍市销率。
风险提示
- 疫情反复可能对短期业绩产生影响。
- 行业竞争加剧，IP商业化及内容制作面临挑战。
- 市场对影视行业整体预期可能波动，影响估值修复速度。
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