2018-全球货币政策转向的评判标准_表现和外溢影响_8页

中银研究产品系列总结

核心内容

《中银研究产品系列》包括以下几份研究报告：

• 《经济金融展望季报》
• 《中银调研》
• 《宏观观察》
• 《银行业观察》
• 《人民币国际化观察》

该系列研究报告由王有鑫（中国银行国际金融研究所）撰写，签发人为陈卫东，审稿人为钟红、王家强，联系人为梁婧、李艳，电话为010-66594097。报告为对外公开，全辖传阅，并标注为内参材料。

全球货币政策转向的评判标准、表现和外溢影响

进入2017年，全球经济基本面与金融稳定因素发生趋势性、转折性变化，推动主要央行货币政策逐步转向。各国货币政策正常化节奏因经济复苏力度不同而有所差异，但整体趋势是趋于收紧，对发达经济体和全球经济金融市场将产生外溢影响。

一、拐点来到：主要央行货币政策同频共振

1. 美联储：处于货币政策正常化第三阶段（缩表），已从2015年底开始逐步加息，2017年6月将利率目标区间上调至1% - 1.25%，9月开始缩表，计划在2017年四季度缩减资产端300亿美元，2018年缩减4200亿美元，之后每年缩减6000亿美元。
2. 英国央行：处于第二阶段（加息），2017年11月首次加息，标志着货币政策正常化开启。但预计加息幅度有限，节奏缓和。
3. 欧洲央行：处于第一阶段（缩减资产购买），10月将每月购债规模从600亿欧元降至300亿欧元，至少延续至9月，可能延长。
4. 日本央行：处于拐点前的预期阶段，虽然仍维持量化宽松，但购债步伐放缓，释放退出宽松政策的信号，可能提前转向。

二、经济复苏力度不同决定各国货币政策正常化节奏存在差异

1. 美国：经济复苏相对稳固，已连续七年正增长，2017年二、三季度增速均超过3%，支持继续加息和缩表。
2. 英国：经济韧性显现，但通胀过高（10月达3%），加息主要为抑制通胀，预计加息幅度有限。
3. 欧元区和日本：刚刚走出经济困境，通胀尚未达到目标（欧元区9月为1.1%，日本9月为0.7%），货币政策转向将谨慎而缓慢，不排除因经济形势恶化而再次宽松。

三、全球货币政策转向的外溢影响

1. 对发达经济体自身影响：

   • 利：降低系统性金融风险，为未来政策操作提供空间。
   • 弊：可能导致居民消费意愿下降、企业投资受限、失业率上升等负面影响。

2. 对全球外溢影响有限：

   • 汇率波动：新兴经济体货币汇率受美元影响较大，但美元涨幅有限，非美货币走强对新兴市场影响不大。
   • 大宗商品价格：更多受经济基本面影响，货币政策紧缩对价格影响有限。
   • 资本流动：短期资本回流发达经济体，但中长期新兴市场经济增长和结构性改革将吸引外资继续流入。

关键信息总结

• 全球主要央行（美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行）货币政策均出现转向迹象。
• 美联储是当前货币政策正常化最快的央行，已进入缩表阶段。
• 英国央行加息主要为抑制通胀，预计加息幅度有限。
• 欧元区和日本仍处于经济复苏初期，货币政策转向将更加谨慎。
• 全球经济回暖为货币政策转向提供支撑，但各国复苏节奏不同。
• 货币政策转向对发达经济体自身和全球经济金融市场均存在外溢影响，但影响有限且具有可预测性。

主要观点

• 货币政策正常化是一个渐进、可预测的过程，需根据经济复苏情况和金融稳定状况逐步推进。
• 美联储的紧缩政策对全球金融市场影响较大，但其他主要央行紧缩节奏较慢，避免对经济造成剧烈冲击。
• 新兴市场因自身经济形势较好，抗风险能力增强，货币政策转向对其影响有限。
• 未来全球经济将逐步摆脱通缩风险，推动货币政策向正常状态转变，但各国政策路径存在差异。

图表说明

• 图1：美国联邦基金利率和美联储资产负债表资产端变化情况
• 图2：日本央行资产负债表资产端变化情况
• 图3：主要经济体工业生产指数对比
• 图4：英国实际GDP和CPI指数变化情况
• 图5：欧元区和日本实际GDP环比增长折年率变化情况

以上图表均来自WIND和中国银行国际金融研究所，用于支持货币政策分析与经济复苏趋势判断。