20210628-中国银行-宏观观察2021年第35期（总第358期）_警惕美国货币政策转向的外溢效应_7页_603kb

中银研究产品系列总结

核心内容

中银研究产品系列包括《经济金融展望季报》《中银调研》《宏观观察》《银行业观察》《人民币国际化观察》等。这些产品由赵雪情、邹子昂撰写，中国银行研究院发布，旨在为读者提供对经济金融形势的深度分析与前瞻性研究。

美国货币政策转向的外溢效应

主要观点

1. 宽松货币政策周期进入下半场

   • 美联储就业和通胀为政策转向的决定因素。
   • 尽管通胀数据超预期攀升，但就业尚未实质性复苏，Taper（缩减QE）短期内难以落地。
   • 中期来看，预计2021年第四季度货币政策转向条件将“成熟”，可能引发Taper讨论和执行。

2. 货币政策转向的四个阶段

   • 第一阶段：Taper讨论（2021年第三季度）
     • 美联储可能在杰克逊霍尔年会释放Taper信号，但资产购买速度可能维持不变。
   • 第二阶段：前瞻指引（2021年第四季度-2022年第一季度）
     • 通过会议声明和纪要向市场传递明确信息，为Taper落地做准备。
   • 第三阶段：Taper执行（2022年第二季度-2022年第四季度）
     • 逐步退出购买计划，采取循序渐进方式以减少市场冲击。
   • 第四阶段：加息与缩表（2022年末或2023年初）
     • 加息与缩表依赖经济与就业长期修复，存在较大不确定性。

关键信息

• 美国货币政策转向可能引发全球流动性收紧、利率中枢上移、国际资本流动逆转等影响。
• 美联储调整框架后，就业目标优先于通胀目标，政策转向需满足就业实质性复苏条件。
• 美国疫苗接种进度、经济复苏节奏及通胀走势是政策转向的重要判断依据。

美国货币政策转向的全球外溢效应

主要观点

1. 全球流动性收紧，冲击实体经济

   • 美联储货币政策转向将导致全球流动性收缩，融资环境恶化，中小企业和低评级企业面临再融资成本上升与信用风险增加。
   • 财政赤字融资压力加大，部分疫情严重、经济脆弱国家可能受到严重冲击。

2. 利率中枢抬升，金融市场震荡

   • 美元流动性从极度充裕转向中性或紧缩，将推动全球利率中枢上移，金融市场面临调整压力。
   • 美债收益率曲线可能由平坦转向陡峭，美元指数可能阶段性反弹，非美货币面临回调压力。
   • 美股可能经历较长时间调整，黄金等金融属性商品价格面临下行风险。

3. 国际资本流动逆转，新兴市场风险上升

   • 新兴市场曾因美国宽松政策而经历资本流入，但随着货币政策转向，可能面临“缩减恐慌”，出现资本外流、本币贬值、资产抛售等问题。
   • 阿根廷、土耳其、秘鲁等国因内部脆弱性较高，可能面临更大金融风险，甚至引发局部危机。

我国需防范金融市场同频共振风险

主要观点

1. 人民币汇率进入双向波动阶段

   • 随着美元指数反弹，人民币升值趋势放缓，汇率将呈现双向波动，外汇管理政策需调整。

2. 外资流出加剧资本市场波动

   • 中美利差收窄可能导致外资快速流出，对我国资本市场造成冲击。
   • 2021年前5个月证券组合投资净流入月均规模达239亿美元，若政策转向，资本流动可能逆转。

3. 大宗商品市场联动反应增强

   • 境外大宗商品价格波动易传导至国内，尤其对贵金属、有色金属等商品影响显著。
   • 需加强监管，防范投机行为，确保市场稳定。

4. 中资美元债市场风险上升

   • 我国外债余额约2.06万亿美元，84%以美元计价，面临境外融资成本上升、兑付高峰等压力。
   • 部分实力较弱企业可能因融资环境收紧而出现资金链断裂风险，需高度关注系统性债务危机。

总结

美国货币政策转向将对全球及我国金融市场产生显著外溢效应。我国需密切关注美元流动性变化、利率走势及资本流动趋势，防范金融市场波动与风险，加强外汇管理与大宗商品监管，确保经济金融体系稳定。