20140630-广发证券-环保_2014年下半年环保行业投资策略-关注高成长初期的细分领域龙头企业_34页_1mb
报告摘要
2014年下半年环保行业投资策略总结
核心内容
2014年下半年，环保行业投资策略重点聚焦于政策驱动下的高成长初期细分领域龙头企业。政策憧憬和监管机制的完善是推动环保行业发展的关键因素，尤其关注水污染防治规划和环保法的落地。
主要观点
- 政策憧憬：环保事件驱动政策升级，推动市场空间扩大和订单释放加快。重点政策包括水污染防治规划和环保法落地，预计环保法将在2015年初实施，将大幅提升违法成本，推动建立长效监管机制。
- 政策导向转变：环保行业将逐步从“重投资、轻监管”模式向建立长效监管机制转变，PPP模式将成为越来越多环保项目的优选方式。
- 高成长细分领域：关注工业危废、再生资源、再生水、餐厨垃圾、生物质、清洁煤利用等高成长细分领域，建议投资这些领域的龙头企业。
关键信息
政策驱动与市场预期
- 环保板块在2014年上半年跑输沪深300指数，跌幅为10.76%，而沪深300跌幅为7.4%。
- 水污染防治行动计划有望在2014年下半年全面实施，政府将投入近2万亿元资金治理水污染。
- 环保法的实施将推动环保行业监管机制的建立，提升违法成本，提高监管效率。
环保行业发展趋势
- 环保行业投资高峰期通常持续5-8年，随后进入运营市场阶段。
- 长效监管机制下，行业竞争环境将优化，技术实力和运营经验将成为重要竞争因素。
- PPP模式的推广有助于提升环保项目的投资效率和监管水平。
高成长细分领域
- 工业危废：监管趋严，无害化处置市场加速启动，东江环保是该领域的龙头企业。
- 再生资源：废旧电器市场高速成长，汽车拆解市场前景诱人，中再生是该领域的代表企业。
- 再生水：替代水源市场有望加速启动，碧水源、津膜科技是该领域的重点企业。
- 餐厨垃圾：以试点模式带动全国市场快速启动，维尔利是该领域的龙头企业。
市场空间与投资机会
- 水污染防治行动计划将带来巨大的市场空间，特别是提标改造和再生水回用领域。
- 环保税的推出有助于解决投资资金不足和监管力度不足的问题，推动行业健康发展。
- 餐厨垃圾处理市场潜力巨大，预计未来8年行业工程市场空间高达319亿元。
重点公司盈利预测
| 公司简称 | 评级 | 股价 | EPS（13A） | EPS（14E） | EPS（15E） | PE（13A） | PE（14E） | PE（15E） | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 碧水源 | 买入 | 29.55 | 0.78 | 1.18 | 1.60 | 37.88 | 25.04 | 18.47 | 6.57 |
| 维尔利 | 买入 | 27.58 | 0.18 | 0.75 | 1.04 | 153.22 | 36.77 | 26.52 | 4.49 |
| 东江环保 | 买入 | 26.80 | 0.60 | 0.70 | 1.12 | 44.67 | 38.29 | 23.93 | 3.97 |
| 迪森股份 | 买入 | 12.03 | 0.22 | 0.31 | 0.45 | 54.68 | 38.81 | 26.73 | 4.90 |
| 津膜科技 | 买入 | 20.60 | 0.31 | 0.46 | 0.66 | 66.45 | 44.78 | 31.21 | 31.21 |
风险提示
- 部分领域市场启动速度低于预期。
- 行业竞争加剧可能导致利润率显著下滑。
附录：图表索引
- 图1：2014年上半年环保板块跑输沪深300指数3.3个百分点
- 图2：大气、水板块跌幅最大
- 图3：大市值公司跌幅较大
- 图4：龙净环保过去1年估值变动统计
- 图5：2009年以来环保板块与沪深300的涨幅比较
- 图6：2010-2011年大气污染治理政策不断升级
- 图7：2009-2011年典型环保公司与沪深300股价涨幅走势对比
- 图8：桑德环境2009-2011年Pe-band
- 图9：环保板块2012/12月至今对沪深300的涨幅对比
- 图10：2013-2014年大气污染治理政策不断升级
- 图11：大气污染治理市场空间不断膨胀
- 图12：2012-2013年垃圾焚烧能力增速超过30%
- 图13：2012-13年脱硝装机增速超过90%
- 图14：水污染防治行动计划最值得关注的领域
- 图15：全国排污费征收入库金额统计
- 图16：环保税对于重工业行业的影响解读
- 图17：天津市主要污染排水费收取标准
- 图18：天津排污收费与排放浓度相关联
- 图19：2013年城镇污水处理能力超过82%
- 图20：2013年脱硫装机占比超过90%
- 图21：脱硝改造仍有2-3年的高速增长期
- 图22：PPP模式概述
- 图23：建立长效监管机制的必要条件
- 图24：高成长行业启动初期需具备的特征
- 图25：环保子领域不同生命周期的盈利、估值变化
- 图26：危废产量、处置利用率测算值与公布值对比
- 图27：2012年江苏、广东、山东危废处理规模
- 图28：2013年再生资源行业产值超过4800亿元
- 图29：2013年“四机一脑”回收、拆解量统计
- 图30：我国主要电子废弃物报废量及其预测
- 图31：中国废旧汽车拆解市场潜力巨大
- 图32：废旧汽车可回收资源量统计
- 图33：2020年中国汽车回收利用率目标规划
- 图34：我国废旧电子产品回收处理的现行模式框架
- 图35：再生水主要用途
- 图36：“十二五”期间主要省市再生水设施投资额
- 图37：再生水单价具有明显优势
- 图38：2012年全国及各省市人均水资源量和人均用水量
- 图39：主要MBR企业处理能力占比
- 图40：主要MBR企业项目数占比
- 图41：餐厨垃圾喂猪黑色产业链
- 图42：餐厨垃圾处理能力严重不足，潜在空间巨大
- 图43：餐厨垃圾收运、处理体系
- 图44：某200吨/日餐厨项目投资拆分
- 图45：项目投资以设备采购为主
- 图46：餐厨垃圾项目盈利核心要素分析
相关研究
- 联系人：郑思恩 021-67050631
- 邮箱：zhengsien@gf.com.cn
投资建议
- 关注水污染防治规划和环保法落地带来的投资机会。
- 精选高成长初期的细分领域，重点关注该领域的龙头企业。
风险提示
- 部分领域市场启动速度低于预期。
- 行业竞争加剧可能导致利润率显著下滑。
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