深度报告-20231006-浙商证券-公路行业研究框架_稳中谋胜_45页_1mb

行业概况
高速公路已进入成熟期，计入2022年里程达177万公里，过去十年复合增速5.4%。新建重心在西部省份，未来重点推进“71118”高速网布局。

盈利模型

• 收入侧：车流量为主导，客车流量受保有量支撑，货车流量与经济周期相关；收费标准由政府制定，部分省份近年上调。
• 成本侧：折旧摊销占成本约50%，人工及养护维修费用与地区工资及路况相关。

防御性策略
板块业绩稳健，现金充裕，高分红能力强。分红率近年提升，股息率＞3%。防御价值高，尤其利率下行周期中高股息资产更受青睐。

进攻性机会
业绩增长逻辑：内生车流增长、并购扩展、改扩建提效增费。估值角度：轻资产化、延长收费期限、高分红承诺。

投资建议
推荐招商公路、宁沪高速、粤高速，关注皖通高速高分红。中特估及再投资增长驱动下，板块估值渗透REITs等轻资产化趋势。

风险提示
宏观经济不达预期将影响车流量，收费折扣扩大将抑制收入；政策变动或融资受限可能削弱行业稳定增长。