20191023-国金证券-特斯拉专题分析报告：Model3国产化加速，寻求供应链确定性_22页_2mb

特斯拉专题分析报告总结

核心内容

本报告围绕特斯拉Model 3国产化进程，分析其对上海工厂的诉求及建设加速原因，并梳理特斯拉产业链各环节的价值分布、行业特征、地理位置及业绩增量。同时，报告指出特斯拉产业链的潜在投资机会及风险。

主要观点

• 特斯拉销量增长明确：Model 3在全球市场表现强劲，尤其在美国市场销量增长迅速，同时在中国市场也展现出巨大潜力。
• 国产化趋势明显：特斯拉正加速供应链本土化，以降低成本、提升供应稳定性，这对国内零部件企业带来机遇。
• 供应链结构与价值分布：Model 3价值量主要由三电（约50%）、汽车电子（约25%）和车身底盘内外饰（约25%）组成，未来三电和汽车电子环节价值增量将更为显著。
• 长三角产业链优势：大部分供应商位于长三角地区，便于快速响应和高效运输，符合特斯拉的本地化需求。
• 重点标的推荐：旭升股份、拓普集团、三花智控等公司因在特斯拉供应链中的重要地位和高营收占比，具有较大的业绩提升空间。
• Model 3国产化对特斯拉盈利的重要性：国产版Model 3将帮助特斯拉实现盈利，其销量和成本控制是关键。

关键信息

1. Model 3国产化加速原因

• 抢占市场：特斯拉希望通过国产化抢占中国市场，该市场空间大且政策支持。
• 降本增效：通过规模化生产、本地化采购、降低人力成本等实现降本。
• 盈利诉求：国产版Model 3将帮助特斯拉实现从生存到盈利的转变。

2. 产业链环节值得关注

• 汽零环节：如旭升股份、拓普集团、宁波华翔等，因产品种类多、价值高，受Model 3上量影响较大。
• LG供应链：LG化学进入特斯拉电池供应体系，带来电池环节的增量机会，相关材料与设备厂商受益。

3. 重点供应商名单

• 旭升股份：特斯拉一级供应商，营收占比高，产品价值量大。
• 拓普集团：供应Model 3的底盘结构件，单车配套价值高。
• 三花智控：热管理系统核心部件供应商，产品线丰富，订单增长潜力大。
• 均胜电子：供应汽车电子相关产品，技术实力强。
• 宏发股份：供应继电器，具备技术壁垒和议价能力。
• 长信科技：供应中控屏模组，技术领先。
• 文灿股份：供应车身结构件，产品线齐全。
• 联创电子：供应车载镜头，技术领先。
• 南山铝业：供应铝合金部件，技术先进且产业链完整。

4. 业绩增量分析

• 旭升股份：2020年特斯拉带来的增量EPS为0.47元，弹性最大。
• 拓普集团：2020年特斯拉带来的增量EPS为0.14元，单车配套价值高。
• 三花智控：2020年特斯拉带来的增量EPS为0.03元，但已获其他新能源车企订单，具有增估值潜力。

5. 上海工厂建设超预期

• 投产时间：预计2019年10月中下旬开始投产，2020年实现阶段性满产。
• 产能爬坡：预计2020年产能可达2000台/周，2021年有望达到3000台/周。
• 税收优惠：特斯拉与上海政府签订税收协议，未来5年需完成140.8亿元投资，2023年起每年需上缴22.3亿元税收。

6. 风险提示

• 乘用车市场下滑：整体市场下行压力大，可能影响Model 3销量。
• 产能爬坡不及预期：特斯拉产能建设存在不确定性。
• 国产版Model 3需求不及预期：可能因价格、交付周期等因素影响。
• 豪华车品牌跟进：新能源市场竞争加剧，特斯拉面临挑战。
• 国产替代进展不及预期：部分核心部件仍依赖国外供应商。
• 二供与压价风险：特斯拉可能采用多供应商策略，对现有供应商造成压力。

结论

当前阶段，特斯拉产业链正处于国产化关键当口，具有明确的增业绩、提估值的潜力。建议关注汽零环节及LG供应链相关公司，尤其是旭升股份、拓普集团、三花智控等。同时需注意行业风险，包括乘用车市场下滑、产能爬坡不及预期、需求不及预期、豪华车品牌跟进及国产替代进展等。