汽车行业特斯拉专题：Model3国产化加速，寻求供应链确定性-20191023-国金证券-22页_1mb

新能源与汽车研究中心 - 特斯拉专题分析报告总结

核心内容

本报告围绕特斯拉产业链国产化进展，分析其对上海工厂建设的推动因素及产业链各环节的潜在机会。主要结论为：建议关注特斯拉产业链，把握增业绩、提估值的确定性机会。

特斯拉Model 3销量增长明确，其国产化进程加快，主要源于抢占中国市场、降本及盈利需求。上海工厂建设周期短于行业平均，预计2020年实现投产，其配套供应链招标频繁，为国内供应商带来订单机会。

主要观点

• Model 3销量增长确定性强：Model 3在细分领域无竞争对手，销量持续增长，预计2020年国产版销量达15万辆，带动产业链业绩增长。
• 国产化替代趋势明显：特斯拉供应链本土化是大势所趋，主要集中在车身底盘内外饰环节，未来三电和汽车电子环节将带来更大价值增量。
• 长三角产业链优势显著：大部分配套厂商位于江浙沪地区，具备快速响应及高效运输的优势，利于特斯拉本地化生产。
• 部分公司业绩弹性大：如旭升股份、拓普集团、三花智控等，其特斯拉业务对业绩贡献显著，且具备较高单车配套价值。
• 上海工厂建设意义重大：有助于特斯拉实现快速上量，降本增效，推动其从生存转向盈利。

关键信息

价值量分布

Model 3的价值量主要分为三电（约50%）、汽车电子（约30%）、车身底盘内外饰（约20%）。当前国产化主要集中在车身底盘内外饰环节，价值量较小。未来三电及汽车电子环节的国产替代将带来更大业绩增量。

供应链特征

• 已进入供应商：包括旭升股份、拓普集团、三花智控等，主要供应车身底盘内外饰产品。
• 潜在供应商：如LG化学、宁德时代、力神、比克等，主要集中在电池、电驱、高压系统等高价值环节。
• LG化学：已进入特斯拉电池供应体系，其子供应链将受益于Model 3销量增长。

重点公司分析

• 旭升股份：A股最典型的特斯拉产业链标的，2020年特斯拉业务带来的增量EPS达0.47元，营收占比超50%，业绩弹性最大。
• 拓普集团：供应Model 3的锻铝控制臂和底盘结构件，单车配套价值达5000~6000元，2020年增量EPS为0.14元。
• 三花智控：电子膨胀阀全球领先，进入特斯拉供应链后获得140亿订单，未来有望拓展至其他新能源车企。

投资建议

• 关注资本密集型行业及技术壁垒高的龙头企业，如旭升股份、拓普集团、三花智控等。
• 考虑国产化替代进程，优先选择在材料或物流占主导的领域，以及具备成本优势的厂商。

风险提示

• 乘用车市场下行风险：整体市场销量下滑可能影响Model 3的销售表现。
• 产能爬坡不及预期：上海工厂建设进度或不及预期，影响Model 3的量产速度。
• 国产版Model 3需求不及预期：部分产品需加价购买、提车周期长，市场接受度需进一步验证。
• 豪华车品牌跟进：BBA等品牌加速推出新能源车型，加剧市场竞争。
• 国产替代进展缓慢：特斯拉核心部件仍依赖国外供应商，国产替代可能需较长时间。
• 现有供应商被替换风险：特斯拉可能引入二供或压价，影响现有供应商利润空间。

附录要点

• 特斯拉交付量预测：预计2019年Model 3交付量为28.4万辆，2020年预计达39.5万辆。
• 重点供应商名单：包括旭升股份、拓普集团、三花智控、均胜电子、宏发股份、长信科技、宁波华翔、广东鸿图、保隆科技、四维图新、中鼎股份、文灿股份、联创电子、南山铝业、安洁科技等。

图表要点

• 图表1：特斯拉产业链主要上市公司盈利预测及估值情况。
• 图表2：Model 3供应商及潜在供应商名单。
• 图表3：Model 3价值量占比测算。
• 图表4：特斯拉产业链供应商集中在长三角地区。
• 图表5：上市公司特斯拉营收占比及单车配套价值量情况。
• 图表6：上市公司特斯拉业务带来的增量EPS测算。
• 图表7：上海工厂厂房结构基本完工。
• 图表8：特斯拉多款电动车在国内多地享有优惠政策。
• 图表9：2019H1国内豪华车逆势上扬。
• 图表10：国产版Model 3与国产BBA车型性价比对比。
• 图表11：特斯拉竞争者情况。
• 图表12：特斯拉是北美市场唯一能与传统车厂同台竞争的电动车企。
• 图表13：嘉定新厂效果图。
• 图表14：MEB平台各车型量产时间预测。
• 图表15：基础版Model 3国产化后售价预测。
• 图表16：国产版Model 3与进口版价差小。
• 图表17：国产版Model 3与进口版性能一致。
• 图表18：Model 3成为走量车型。
• 图表19：特斯拉交付量预测。

结论

特斯拉产业链国产化加速，为相关企业带来显著业绩增量和估值提升机会。建议投资者重点关注具备技术优势、成本优势及与特斯拉深度合作的公司，同时警惕市场下行、产能爬坡不及预期及竞争加剧等风险。