2018-基础化工行业_磷肥供需改善景气有望大幅上行_21页-1mb

磷肥行业供需改善与景气上行分析总结

核心内容

磷肥行业自2017年四季度开始从底部复苏，一铵、二铵价格明显上涨。2018年起，由于磷矿石持续减产和磷石膏减量政策的推行，我国磷肥行业进入减量趋势，叠加海外新增产能有限，行业景气有望大幅上行。此外，全球磷肥需求在新兴市场增长和粮食去库存的推动下将保持稳健增长，磷石膏处理问题成为行业减量升级的重要推手，资源和环保优势将使磷肥行业价值回归资源及重资产侧。

主要观点

• 供给侧整合减量收缩：我国磷肥行业经历多年景气下行，环保压力促使落后小产能出清，磷矿石减产启动，叠加终端“以渣定产”政策，我国磷肥产能出清不可逆。
• 海外需求稳健增长：短期印巴市场补库存带动我国磷酸二铵出口量增长，中长期新兴市场如印度、巴西、阿根廷等需求将稳步上升，全球磷肥供需关系有望修复至紧平衡。
• 磷石膏处理成为关键：磷石膏资源化利用是解决环保问题的关键，我国已出台多项政策推动其利用，但资源化利用率仍较低，处理压力巨大。
• 价值回归资源及重资产侧：随着磷矿石供需矛盾加剧，资源和环保优势将成为磷肥企业核心竞争力，具备自有资源和原材料生产能力的企业盈利空间更大。

关键信息

2.1 磷矿持续减产压缩原料供给

• 2018年上半年我国磷矿石产量同比减少2278万吨，降幅达30%。
• 四大主产区中，四川、湖北减产显著，分别为67%和40%。
• 贵州实施“以渣定产”政策，限制磷石膏产量，同时减少磷矿石产量。
• 云南减产幅度较小，仅为7%。

2.2 终端以渣定产倒逼减量升级

• 磷石膏处理问题成为限制磷肥供给的重要因素。
• 贵州和湖北已出台政策限制磷石膏增量，推动磷肥产能整合。
• 全球磷石膏处理方式多样，但资源化利用率普遍较低。

2.3 双头挤压我国磷肥持续减产

• 2018年上半年，我国磷酸一铵产量同比下滑26%，磷酸二铵产量同比下滑15%。
• 行业整体开工率下降，大厂积极生产，小厂则因环保、资金等问题长期停产。
• 预计2018年我国磷肥总产量减少约350万吨。

3.1 短期海外补库存推升出口行情

• 2018年上半年我国磷酸二铵出口量同比增长10%。
• 出口价格维持高位，国际市场需求对国内价格形成支撑。

3.2 中期需求有望持续增长

• 全球磷肥需求过去15年年复合增速约2.4%，2018年预计增速为1.74%。
• 印度补贴政策改革后，需求逐渐恢复。
• 巴西、阿根廷等新兴市场保持较高增速，主要因汇率变化和农业政策推动。

3.3 全球供需将进一步收紧

• 全球磷肥表观消费量增速预计为1.74%，美盛和CRU预测至2022年为1.7%-2.1%。
• 2018年全球磷肥供给过剩情况有所缓解，但2019年仍存在阶段性供给过剩。

3.4 长期粮食库存有望进一步去化

• 全球玉米和大豆库存/消费比下降，库存逐步减少，对粮食价格形成支撑。
• 磷肥作为后周期商品，受益于粮食价格回暖，行业景气有望改善。

4.1 短期上游强势压缩磷肥利润

• 磷矿石价格持续上涨，影响磷肥企业利润空间。
• 具备自有资源的企业如兴发集团、新洋丰、司尔特等在成本控制上更具优势。

4.2 长期全产业链有望整体复苏

• 在上游资源和终端环保治理的双重挤压下，磷肥行业将加速整合。
• 产业链盈利将明显改善，具备资源和环保优势的企业将脱颖而出。

投资建议与投资标的

推荐标的

• 兴发集团（600141，买入）：拥有磷矿石产能530万吨，磷肥产能60万吨，配套硫磺制酸产能，具备资源自给优势。
• 新洋丰（000902，未评级）：拥有800万吨高浓度复肥产能，其中180万吨磷酸一铵产能，配套硫酸、合成氨等上游资源，具备完整产业链。
• 司尔特（002538，未评级）：拥有75万吨磷酸一铵产能和150万吨三元复合肥产能，自有磷矿产能30万吨（权益55%），计划扩大至40万吨；已建设硫铁矿制酸产能115万吨，拥有38万吨在建产能。

企业弹性比较

风险提示

• 行业供给侧收紧不及预期：若磷肥行业减量不及预期，落后产能复产，将影响行业景气改善。
• 海外需求复苏不及预期：若全球粮食库存仍高，粮食价格回暖不及预期，将拖累磷肥需求增长。

行业评级

• 看好：行业景气有望大幅上行，投资价值突出。
• 中性：行业复苏可能受多种因素影响，存在不确定性。
• 看淡：若行业景气改善不及预期，可能面临下行压力。

分析师声明

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均反映了其个人看法，与分析师薪酬无直接或间接关系。

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%-15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%-5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
• 未评级：报告发布时该股票不在研究覆盖范围内。
• 暂停评级：报告发布时该股票的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够研究依据。

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