20220410-东吴证券-先惠技术-688155.SH-2021年报点评_新能源模组+PACK线放量助力营收高增_高自动化拐点利好细分龙头_7页_644kb

先惠技术（688155）2021年报总结

核心内容

先惠技术在2021年实现营收和订单的快速增长，主要受益于新能源电池厂的扩产需求。公司全年营收达11.02亿元，同比增长119%；归母净利润为7006万元，同比增长15%。尽管净利润承压，但公司处于产能扩张阶段，未来盈利有望修复。

主要观点

1. 2021年营收高增，净利润承压

• 营收增长：2021年全年营收11.02亿元，同比+119%，其中新能源自动化装备贡献了94%的营收，达10.31亿元，同比+178.8%。
• 净利润表现：归母净利润为7006万元，同比+15%；扣非归母净利润为5169万元，同比+8%。
• Q4表现：营收3.66亿元，同比+83%，环比+84%；归母净利润36万元，同比-99%，环比+115%。
• 原因分析：净利润承压主要由于让利客户以获取市场份额及高速扩产带来的费用前置。

2. 控费能力优异，盈利能力有望修复

• 毛利率与净利率：2021年综合毛利率为27.6%，同比-4.3pct；销售净利率为6.4%，同比-5.7pct。
• 费用率下降：2021年期间费用率为17.6%，同比-0.8pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）均有所下降。
• 研发投入：2021年研发投入达0.99亿元，同比+84.1%，研发费用率8.94%，同比-1.7pct。
• 未来预期：随着规模效应显现，2022年期间费用率有望进一步下降，净利率预计提升至10%左右。

3. 在手订单饱满，业绩释放可期

• 合同负债与存货增长：截至2021年末，合同负债达1.91亿元，同比+161%；存货为3.33亿元，同比+171%。
• 新签订单：2021年新签订单达21亿元（不含税），其中电池厂订单占比高达85.7%，整车厂及其他客户合计约2亿元。
• 大订单落地：2022年4月6日，公司再次公告与宁德时代签订2.89亿元（不含税）订单，显示客户关系稳固。

4. 经营活动现金流持续为正但呈下降趋势

• 现金流情况：2021年经营活动净现金流为0.35亿元，同比-19%，主要因质保金垫资超过现金流入。
• 趋势判断：预计2022年现金流仍处下降阶段，但2023年产能完全释放后，现金流将明显改善。

5. 收购宁德东恒机械，增强产品与服务能力

• 收购背景：2022年2月公司现金收购宁德东恒机械51%股权，后者为宁德时代优秀供应商，主营锂电池模组结构件。
• 战略布局：通过收购，公司形成“模组结构件+自动化产线”的双轮驱动模式，进一步巩固在新能源领域的竞争力。

6. 高自动化拐点已现，细分龙头率先受益

• 自动化优势：公司模组线+PACK线自动化率最高达95%和89%，远高于行业平均水平（40%-70%）。
• 行业趋势：随着劳动力成本上升与设备价格下降，高自动化产线性价比优势凸显，成为行业趋势。
• 成本对比：高自动化产线的年设备折旧+员工薪酬成本仅比低自动化产线高28%，显示其长期盈利能力提升潜力。

关键信息

• 产能扩张：公司当前工厂总面积达72000平米，总产能达20亿元，预计2022年底总面积达14万平米，产能达40亿元。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.97亿元、3.15亿元、4.70亿元，当前股价对应动态PE分别为33倍、21倍、14倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：新能源车销量低于预期；模组+PACK线自动化率提升进展低于预期。

财务数据概览

总结

先惠技术2021年受益于新能源电池厂的高速扩产，实现营收和订单的大幅增长，但短期净利润承压。随着产能逐步释放及自动化率提升，公司盈利能力有望修复。公司通过收购宁德东恒机械，进一步强化产品与服务能力，增强与宁德时代的合作关系。在高自动化趋势下，公司凭借技术优势率先受益，未来业绩释放可期。