【宏观快评】4月进出口数据点评：对新兴市场出口偏强的3点思考-240511-华创证券-20页_5mb

【宏观快评】对新兴市场出口偏强的3点思考——4月进出口数据点评

核心内容概览

• 4月出口同比1.5%，略超彭博预期1.3%，持平于一季度累计同比1.5%，前值为-7.5%。
• 4月进口同比8.4%，远超彭博预期4.7%，前值为1.9%。
• 新兴市场出口表现偏强，尤其在电子、纺服鞋靴、运输设备等中间品领域，可能受益于制造业景气度的提升。
• 进口增长主要来自原油、电子链条（如集成电路）和其他机电品，其中电子链条进口的超预期可能与外需拉动及电子产品更新有关。
• 4月贸易顺差同比降幅收窄，显示出口和进口均有所改善。

主要观点

1. 总量视角：出口温和复苏，符合预期

• 4月出口增速为1.5%，略高于彭博预期，但未超出趋势，显示出口在全球制造业修复背景下温和复苏。
• 与摩根大通全球制造业PMI走势吻合，表明出口增长与制造业景气度同步。
• 两年平均增速为4.3%，前值为1.3%，显示出口增长具有持续性。

2. 区域结构：新兴市场出口偏强

• 与美国需求复苏同步，但新兴市场制造业景气度更高，特别是巴西、印度。
• 东盟、拉美等新兴市场出口增速回升明显，部分商品如汽车、集成电路、手机等表现突出。
• 中国台湾地区进口改善幅度最大，反映电子产业链需求上升。

3. 结构性机会：中间品与资本品出口更具弹性

• 中间品和资本品出口在新兴市场更具顺周期性，受益于制造业景气度提升。
• 消费品出口则反映新兴市场消费需求变化，如服饰、日用品、化妆品等。

关键信息

出口分析

• 出口整体：4月出口同比1.5%，两年平均同比4.3%，环比增长4.6%。
• 出口量价：出口数量同比增速加权平均为13.3%，价格同比加权平均为-0.4%。
• 出口区域：
  • 旧三大伙伴（美国、欧盟、东盟）出口同比回升，拉动出口1.6pp。
  • 新三大伙伴（俄罗斯、非洲、中西亚）出口同比负增，但两年平均增速提升。
  • 其他贸易伙伴拉动出口明显改善。
• 出口商品：
  • 汽车、船舶、电子链产品、机械等出口表现偏强。
  • 4月汽车出口同比28.9%，船舶出口同比91.3%，手机出口同比7.7%。

进口分析

• 进口整体：4月进口同比8.4%，两年平均增速为-0.6%，前值-1.95%。
• 进口区域：多数区域进口改善，中国台湾地区进口增速改善最大。
• 进口商品：
  • 原油进口同比14.1%，受基数效应影响较大。
  • 电子链条（集成电路、自动数据处理设备、二极管）进口同比显著改善。
  • 其他机电品进口同比10.9%，反映设备投资需求上升。
• 贸易方式：一般贸易、加工贸易进口明显改善，保税物流进口延续高增。

贸易差额

• 4月贸易顺差（美元计价）为723.5亿美元，同比-14.9%，3月为-24%。
• 人民币计价贸易顺差为5134.5亿元，同比-11.9%，3月为-20.8%。

总结

4月进出口数据总体显示温和复苏趋势，出口增长与全球制造业修复同步，而进口增长则超出预期，主要由电子链条和其他机电品带动。新兴市场出口偏强，尤其在中间品和资本品领域，显示出更强的弹性与确定性。这与部分新兴市场制造业景气度高于美国相关，可能带来额外出口机遇。同时，进口增长反映国内需求改善与外需拉动，其中电子链条和机电品表现尤为突出。整体来看，出口与进口均有所回暖，贸易顺差降幅收窄，预示出口结构优化与需求回升。

风险提示

新兴市场需求波动超预期，过去走势不代表未来。

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所副所长、首席宏观分析师，长期研究宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场。
• 陆银波：副组长、高级分析师，研究方向为宏观政策、经济增长及行业比较。
• 文若愚：高级研究员，研究方向为金融利率、流动性分析、信用扩张。
• 高拓：高级分析师，研究方向为财政政策。
• 殷雯卿：高级分析师，研究方向为海外宏观与大类资产。
• 付春生：分析师，研究方向为全球通胀和海外经济。
• 李星宇：研究员，研究方向为大类资产。
• 夏雪：助理研究员，研究方向为海外宏观。
• 袁玲玲：助理研究员，研究方向未明确。