20240715-紫金天风-棉花周报_当USDA遇上宏观周_23页_3mb

棉花市场研究报告摘要

报告时间： 20240715
作者： 王琪瑶，合作方：紫金天风期货研究所
核心观点： 中性。 7月USDA报告调整种植和库存数据对全球供需格局的影响中性，国内下游修复缓慢，宏观不确定需关注政策落地。

1. 期货、期权与宏观

• 市场观点：期货盘面呈现避险态势，等待政策信号。
• 期权与远月合约：09合约持仓偏高，近月矛盾显著，导致行情反复。
• 跨期价差：关注9-1反套机会，仍存空间。
• 国际价差：内外价差向3200元/吨区域收敛，进口窗口理论开放，进口棉滑准税利润扩大至960元+/吨以上，但进口许可发放节奏待市场判断。

2. 现货与下游

• 现货：基差稳中偏强，成交以锁基差为主；下游批发零售端数据偏空或分化，终端销售疲软。
• 开机与库存：纱厂开机负荷下降，纺企原料库存上升、成品库存下降。织厂原料库存上升，坯布库存保持高位。
• 补库节奏：下游“刚性补库”逻辑主导，但订单结构以老客户零星小单和打样为主，80%纱线需求集中于中低端品类。

3. 原料与产需

• 进口棉：进口窗口理论开放，但印度配额投放调增结构缓解供给中性预期，23/24年度库存去库及出口低迷打压行情，可供参考方面趋于矛盾。
• 新周期产量预期：下一周期美产强预期，印巴存首次双双调高产量可能，国内产量虽增至599万吨，但存在单产测算偏差风险。

4. 终端与消费

• 织造与服装：终端开机率稳步下降，纺织服装行业库存普遍偏高，内销订单量价齐跌，外贸复出口表现分化。
• 国际消费：美服装零售库存高位运行，东南亚纱线产能明显上升抵消国内部分优势。中长期看，全球终端服装传导至纱布消费仍有下行动能。

5. 风险与机会

• 政策风险：三中全会信号释放将影响国内内外平衡预期。
• 宏观高度：特朗普暴力风险与降息交易扰动人民币汇率，外向型经济或承压，需求结构面临震荡。
• 市场博弈焦点：9-1反套交易及滑准税进口利润空间挤压，形成对冲格局。
• 基础面支撑：下游开始补库后，短期纺企生产端存在一定修复弹性，基差稳定在950元/吨附近。

6. 结论

短期需密切关注三中全会政策导向，行情中性震荡为主，仓位控制以区间震荡区间事件驱动交易为宜。