20241125-浦银国际证券-ADC行业_中国力量_大有可为_200页_5mb

ADC 行业分析报告总结

1. 行业概述

ADC 是一种新型抗癌药物，通过抗体精准靶向肿瘤细胞，同时释放细胞毒性分子，兼具靶向性和细胞毒性。根据市场研究数据，到 2030 年，全球 ADC 市场规模预计将达到 647 亿美元，复合年增长率约 30%；中国 ADC 市场规模预计从 2024 年的 8 亿元增长至 2030 年的 662 亿元，复合年增长率达 72.8%。

2. 核心优势

2.1 技术结构

ADC 由抗体、连接子和毒素三部分组成：

• 抗体：结合肿瘤细胞表面特定抗原
• 连接子：控制毒素在循环中稳定，选择性释放
• 毒素：具有强细胞毒性的小分子药物

2.2 市场趋势

• 全球市场加速增长，肿瘤治疗领域应用最为广泛
• 中美企业合作频繁，中国企业在 TROP2、HER2、Claudin182 等靶点领域形成差异化布局

3. 中国企业发展

3.1 技术领先企业

国内有三家代表性企业：

1. 科伦博泰（6990HK） - TROP2 ADC 代表企业
2. 恒瑞医药（600276CH） - 多靶点 ADC 领先者
3. 药明合联（2268HK） - ADC 外包服务龙头

3.2 关键资产

重点关注：

• SKB264（TROP2 ADC）
• SHR-A1811（HER2 ADC）
• Enhertu（HER2 ADC 已上市产品）

4. 投资建议

4.1 评级展望

• 科伦博泰: "买入"，目标价 230 港元
• 恒瑞医药: "买入"，目标价 61 元
• 药明合联: "买入"，目标价 35 港元

4.2 潜在风险

• 研发进度不及预期
• 国际化受地缘政治影响
• 产品获批商业化时间延后

5. 未来展望

5.1 技术演进

未来发展方向包括：

• II 治疗领域扩展
• 双特异性 ADC（bsADC）
• 精准治疗方案开发
• IO+ADC 联用策略

5.2 市场机会

• 中国市场千亿级空间
• 多靶点 ADC 竞争格局
• 生物类似药替代传统方案

本报告分析了 ADC 作为肿瘤治疗新兴技术的巨大市场潜力，结合中国企业快速发展路径，给出明确投资建议，强调 TROP2、HER2 和 Claudin182 三大热门靶点的开发进展。