20181121-国金证券-太极实业-600667.SH-五大优势突破_引领存储封测_26页_2mb

太极实业 (600667.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

太极实业是一家从传统纺织企业转型为半导体科技集团的公司，目前主要业务涵盖半导体封测、高科技工程设计与总包、光伏发电等领域。公司近年来在存储芯片封测领域展现出强劲的增长潜力，并受到国家集成电路产业投资基金（大基金）的加持，成为国内存储芯片封测产业的主要受益者之一。分析师首次给予“买入”评级，目标价为9.40元，较当前市场价格5.76元具有超过50%的潜在增值空间。

主要观点

1. 存储芯片封测市场潜力大：中国存储芯片封测产业面临技术、市占率、规模和自给率等方面的巨大增长空间，尤其在大基金投资和政策支持下，太极实业有望受益。
2. 技术、成本、良率及人才优势：太极实业与紫光宏茂在技术、设备折旧成本、良率及人才方面具备明显优势，相比沛顿等竞争对手，更具竞争力。
3. 洁尘室设计总包业务渠道优势：太极实业通过持有十一科技，拥有超过70%的中国市场份额，便于拓展新客户，形成业务协同效应。
4. 固定获利率模式：存储芯片封测业务采用固定获利率模式，即使在价格下跌时，也能保持一定的利润稳定性。
5. 管理层执行力强：公司管理层在过去五年中表现出色，成功实现多项经营目标，包括技术突破、新客户拓展和业务转型。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,191.27百万股
• 总市值：12,005.28百万元
• 年内股价最高最低：9.20/5.00元
• 沪深300指数：3218.41
• 上证指数：2645.86

财务预测

• 2020年封测业务营收预计达55亿元
• 2021年封测业务营收预计达68亿元
• 未来四年摊薄每股收益复合增长率预计为22%
• 2021年每股收益预计为0.427元，对应22倍PE

业务结构

• 海太半导体：占公司营收约30-40%，与SK海力士合作密切
• 太极半导体：占公司营收约10%，未来有望提升至34-35%
• 十一科技：占公司营收约55%，提供洁尘室设计及总包服务

风险提示

• 客户集中度过高
• 客户被未审先判
• 国企管理机制不够灵活
• 洁尘室工程业务后续订单乏力

未来增长驱动因素

• 海太半导体：受益于SK海力士二期扩产，预计在2020-2021年实现封测业务的4年复合增长率21%
• 太极半导体：预计未来五年营收复合增长率超过20%，净利率有望从-19%提升至3-8%
• 十一科技：工程总包业务预计在2018年增长超过40%，并带动公司整体营收增长

技术与市场优势

• 存储芯片封测技术：太极实业通过与海力士合作，逐步吸收其技术，具备国际竞争力
• 洁尘室建设技术：十一科技在集成电路洁尘室设计和工程总包方面占据70%市场份额，与海力士、合肥长鑫等客户形成渠道互助
• 大基金支持：大基金的介入提升了公司在自主可控方面的竞争力，带来政策与资源支持

行业概况

• 存储芯片市场主要由三星、SK海力士、美光等大厂主导
• 存储芯片封测行业技术壁垒高，市场集中度高
• 中国存储芯片封测自给率低于10%，存在较大提升空间

估值分析

• 目标价9.40元，对应22倍2021年每股收益，假设PE为1倍PEG
• 2020年每股净资产为2.7倍，对应5-10%的净资产收益率

总结

太极实业凭借其在存储芯片封测领域的技术优势、洁尘室设计总包业务的渠道优势、大基金支持下的自主可控提升，以及管理层的高效执行力，有望在未来几年内实现快速成长。公司从传统产业转型为半导体科技集团，其业务结构和财务表现均显示出较强的潜力，尽管面临一定的市场和经营风险，但整体前景积极。