> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 30Y国债市场分析总结 ## 核心观点 30Y国债利率目前持续处于 $2.30\%$ 上方的动能有限，但其变动方向仍难以把握，波动率较大，建议投资者谨慎参与。 --- ## 主要内容概述 ### 1. 近期超长债急跌，谁在买、谁在卖？ - **主要卖方**：券商是近期超长债下跌的主要推动者，大行也有少量参与，而基金的抛压相对较小。 - 基金对拉长久期保持谨慎，截至3月12日累计净买入20-30Y国债规模仅192亿元。 - 大行在年初对长债有较强配置，但临近季末，可能因久期和利率风险考核而适当卖出。 - 券商自1月末开始借券卖出超长债，25特6借贷集中度从1月末的 $29.48\%$ 上升至2月5日的 $38.85\%$，春节后有所回落，但2月末再次快速上升，截至上周五达到 $48.02\%$ 的极高水平。 - **主要买方**：中小行是当前唯一的买盘力量，保险配置意愿依然平淡。 - 中小行不受大型银行的△EVE指标考核，表现出较强的承接能力。 - 保险自去年以来对国债配置意愿弱于地方债，今年整体为净卖出，但在3月11-12日转为小幅净买入。 - **个券表现差异**：25特6借贷集中度高企限制了现券抛售力度，非活跃券跌幅更大。 - 券商借入25特6再卖出难度较大，部分资金可能转向借入非活跃券，导致其利率更快上行。 - 上周260002-2500006、2500002-2500006的利差分别走阔2.75BP、2.25BP。 ### 2. 超长债波动加大，交易需谨慎 - **动能有限**：30Y国债活跃券利率已上行至 $2.30\%$ 以上，但缺乏明确的维稳配置力量。 - 从历史经验看，大行和中小行在年初持续承接，基金抛售力度减弱，利率曾快速回落。 - 随着借贷集中度上升，进一步借券卖出阻力增强，空头回补可能带动利率修复。 - **波动仍大**： - 超长期国债的配置属性逐渐淡化，导致其表现更加不稳定。 - 券商主导的交易结构放大了波动性，大行和保险对超长债的配置意愿有限，一旦出现赎回等情形，跌幅可能显著扩大。 - 债市交易情绪脆弱，对风险偏好、通胀预期、供给预期等利空因素敏感。 - 随着二季度临近，超长期特别国债发行计划即将揭晓，市场对供给冲击的担忧可能推动利率上行。 - 从2025年经验来看，发行计划公布至首只超长债发行期间，30Y国债利率累计上行6.8BP。 - **换券预期**：新券发行临近，市场可能提前交易换券预期。 - 从历史经验看，新发行的超长债可能迅速取代旧券成为活跃券，流动性溢价被重定价。 - 例如，2500002在上市后8个交易日内即成为活跃券，2500006可能面临类似命运。 --- ## 风险提示 - **政策不确定性**：可能对国债市场产生影响。 - **基本面变化超预期**：经济、金融、外贸等数据可能对债市形成压力。 - **海外地缘政治风险**：如冲突、油价波动等，可能加剧市场波动。 --- ## 投资建议 - 30Y国债利率在 $2.30\%$ 上方的持续性有限，建议投资者保持谨慎。 - 债市波动较大，需关注利率变动方向和幅度，避免盲目操作。 --- ## 评级说明 - **股票投资评级**： - “买入”：预期股价相对于基准指数收益 $20\%$ 以上； - “增持”： $10\% \sim 20\%$； - “中性”： $6\% \sim 10\%$； - “卖出”： $0\%$ 以下。 - **行业投资评级**： - “强于大市”：预期行业指数涨幅 $20\%$ 以上； - “中性”： $-5\% \sim 5\%$； - “弱于大市”： $-5\%$ 以下。 --- ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应结合自身情况作出独立判断，自行承担投资风险。 - 本报告仅供专业投资者使用，不适用于非专业投资者。 - 未经天风证券书面许可，不得以任何形式复制、转载或分发本报告内容。