20170619-天风证券-信用债市场周报_信用债调整到位了吗__19页_851kb

信用债市场周报总结（2017-06-19）

核心内容概览

本报告分析了2017年6月19日信用债市场的情况，涵盖信用债调整是否到位、信用评级调整回顾、一级市场发行情况及二级市场交易表现等方面。

主要观点

• 信用债调整尚未充分：从信用利差和等级利差的相对位置来看，信用债的调整尚未充分。然而，从贷款利率的比较来看，信用债的绝对票息已经具备一定吸引力。
• 利率风险释放：当前利率风险有所释放，信用债的配置价值开始显现，建议优先选择高等级高票息策略。
• 信用利差处于低位：不管是以国债还是国开债为基准，AAA和AA评级中票的信用利差均处于历史三分之一分位数，市场对信用风险的担忧仍然存在。
• 等级利差调整滞后：等级利差的调整往往滞后，当前等级利差水平仅为80BP，处于历史34%分位数，尚未达到中位数水平。
• 信用债发行利率变动：交易商协会公布的发行指导利率短期限基本上升，长期限基本下降，各等级变动幅度在-2至6BP之间。

关键信息

1. 信用债调整到位了吗？

• 本轮债市调整至今，5年期国债收益率上行超过130BP，5年期国开债收益率上行超过150BP，信用债收益率上行超过200BP。
• 信用债的调整尚未充分，但绝对票息已具备吸引力。
• 建议优先选择高等级高票息策略，对低等级信用债保持谨慎。

2. 信用评级调整回顾

• 上周有15家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。
• 无发行主体评级一次性下调超过一级。
• 评级上调的发行人包括：株洲市国有资产投资控股集团有限公司、中国林业集团公司、正奇安徽金融控股有限公司、永泰控股集团有限公司、亿利资源集团有限公司、伊犁哈萨克自治州财通国有资产经营有限责任公司、温州银行股份有限公司、通威股份有限公司等。

3. 一级市场发行情况

• 上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约973亿元，总发行量较上周小幅上升。
• 城投债发行47亿元，偿还规模约204亿元，净融资额约-157亿元。
• 短融发行量略有上升，中票发行量略有上升，企业债发行量上升，公司债发行量略有回落。
• 发行利率：短期限基本上升，长期限基本下降，各等级变动幅度在-2至6BP之间。

4. 二级市场交易情况

• 银行间和交易所信用债合计成交3,876.84亿元，总成交量相比前期有小幅下降。
• 利率品现券收益率整体下行，信用利差基本呈缩小趋势，各类信用债收益率整体下行。
• 交易所公司债市场交易活跃度有所上升，企业债市场交易活跃度有所下降。
• 企业债上涨家数小于下跌家数，公司债上涨家数大于下跌家数。

风险提示

• 宏观经济失速下滑
• 信用风险频发
• 货币政策收紧

投资建议

• 优先选择高等级高票息策略
• 对低等级信用债保持谨慎

附录

• 图1：利率债、中票收益率走势以及牛熊市划分
• 图2：以国债为基准的信用利差
• 图3：以国开为基准的信用利差
• 图4：5年AA-AAA中票等级利差走势
• 图5：各等级短融发行利率与贷款基准利率对比
• 图6：国企、民企短融发行利率与贷款基准利率对比
• 图7：各等级3年期中票发行利率与贷款基准利率对比
• 图8：国企、民企3年期中票发行利率与贷款基准利率对比
• 图9：各等级5年期中票发行利率与贷款基准利率对比
• 图10：国企、民企5年期中票发行利率与贷款基准利率对比
• 图11：信用债发行量及净融资量走势
• 图12：城投债发行量及净融资量走势
• 图13：非金融企业短融发行量及净融资量走势
• 图14：中票发行量及净融资量走势
• 图15：企业债发行量及净融资量走势
• 图16：公司债发行量及净融资量走势
• 图17：银行间信用债成交额
• 图18：交易所信用债成交额
• 图19：银行间质押式回购利率
• 图20：交易所质押式回购利率

近期报告

1. 《固定收益：央行的信号看什么？-利率债市场周报（2017-06-19）》2017-06-18
2. 《固定收益：为什么要以政府购买服务变相融资？-政府购买服务专题研究》2017-06-16
3. 《固定收益：海外议息，还有多少看点？-海外大类资产双周报（2017-06-12）》2017-06-12

作者

• 孙彬彬，分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，sunbinbin@tfzq.com
• 高志刚，分析师，SAC执业证书编号：S1110516100007，gaozhigang@tfzq.com
• 于瑶，分析师，SAC执业证书编号：S1110517030005，yuyao@tfzq.com