2024年宏观年度展望报告：以稳应变，变中求胜-光大证券-2023.11.7-63页_1mb

2024年宏观年度展望报告总结

核心内容概述

本报告围绕2024年的宏观经济展望，重点分析了美国与中国经济走势、中美关系及地缘政治风险。核心观点包括：美国经济趋向软着陆，通胀中枢有抬升风险，降息时点后置；国内经济增速目标为5%左右，财政步入扩张期，消费潜力释放；中美关系短期缓和但长期仍存在竞争，需保持底线思维；全球地缘冲突和经济不确定性可能继续扰动市场。

美国经济展望

1.1 经济：消费慢降温，经济软着陆

• 消费趋势：美国居民超额储蓄在2024年上半年将消耗完毕，消费增速回落，但不会导致经济衰退。当前居民资产负债表相对健康，家庭净资产增长强劲，支撑消费。
• 财政政策：大选年财政宽松受限，拜登政府面临债务高企、两党合作困难等压力，预计“宽财政”难以持续。
• 私人投资：制造业周期有望在2024年开启，制造业投资增速可能上行，成为经济缓冲垫。
• 净出口：美国补库周期下，对美出口有望改善，重点行业包括家具、纸制品、木制品和纺织品。

1.2 通胀：韧性十足，缓慢降温

• 通胀成因：疫情后财政与货币政策双宽松，叠加供应链瓶颈和劳动力市场紧张，导致高通胀。
• 商品通胀：受制造业景气度影响，商品价格与进口价格波动一致，预计2024年CPI同比中枢回落至2.6%，核心CPI回落至2.4%。
• 服务通胀：住房通胀和劳动力成本是服务通胀的主因，降温速度缓慢，长期通胀中枢或高于疫情前水平。
• 能源价格：受地缘冲突和供需紧平衡影响，油价仍可能保持高位，通胀回落面临挑战。

1.3 货币政策：降息时点后置

• 降息压力：尽管经济趋向软着陆，但通胀中枢抬升和政治压力使得降息时点后置。
• 政策空间：美联储在2024年下半年可能开始降息，但节奏受经济和政治因素影响。

国内经济展望

2.1 经济增速目标：5%左右

• 目标设定：2024年GDP增速目标为5%左右，是实现2035年远景目标和稳就业的内在要求。
• 支撑因素：制造业投资增长、居民收入改善、财政扩张、基建投资发力。
• 不确定性：地产投资和销售走势是最大的不确定因素，地产反弹趋势偏弱。

2.2 通胀：温和上升

• 通胀环境：国内通胀温和上升，货币政策稳健偏松，信用扩张渐趋稳定。
• 财政政策：中央政府加杠杆，推动财政步入扩张期，赤字率或上调至3.5%，赤字规模达4.88万亿。

2.3 财政政策：一揽子化债加速

• 财政扩张：2024年财政基调为扩张，中央政府加杠杆空间较大。
• 政策工具：特殊再融资债发行、新增政策性金融工具接力，助力化解地方债务风险。

2.4 货币政策：总量够、结构准

• 货币支持：货币政策仍需护航稳增长，关注协助地方化债和新增结构性工具。
• 社融增速：预计全年社融增速仍维持在9.7%左右。

2.5 地产：能否止跌企稳

• 地产趋势：地产销售和投资仍低于历史水平，城中村及保障房是关键抓手。
• 政策托底：当前地产政策对销售起到托底作用，但恢复力度有限。

2.6 出口：份额有望保持韧性

• 出口支撑：俄罗斯、非洲等新贸易伙伴支撑出口，同时美国制造业回流带动部分行业对美出口增长。

2.7 消费：居民消费信心边际企稳

• 消费恢复：居民消费倾向提升，恢复节奏增强，尤其是农村地区社零恢复好于城镇地区。

中美关系展望

3.1 短期缓和，长期缠斗

• 沟通机制：2023年下半年中美建立多个沟通机制，关系趋于成熟。
• 大选影响：2024年大选可能引发中美关系波动，但整体风险可控。
• 政治考量：拜登政府需稳定负债端和扩大收入端，以缓解财政可持续性问题，因此对华“战术性缓和”仍将持续。

3.2 选举策略与外交动向

• 选举策略：拜登政府无需与共和党比拼对华强硬，反而可借助其强硬态度争取选民支持。
• 外交需求：拜登政府需要我国在俄乌冲突等问题上发挥作用，避免外交成果不足影响连任。
• 内政配合：美国需要我国稳定负债端和扩大收入端，以缓解财政问题。

风险提示

• 地缘冲突：全球地缘冲突持续，可能扰动市场。
• 通胀回落：美国通胀回落速度慢于预期，长期通胀中枢可能抬升。
• 国内经济：经济恢复和政策节奏可能不及预期，地产仍是最大不确定性。

作者信息

• 分析师：高瑞东、赵格格、刘星辰
• 联系人：顾皓阳、查惠俐、周欣平

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