联储观察第5期：1月会议纪要显示联储对于理解和预测通胀的困惑-20180227-兴业研究-12页

联储观察第5期总结

核心内容

2018年1月30日至31日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）召开会议并发布会议纪要。本次纪要特别强调了对通胀的理解和预测的困惑，这是以往会议纪要中未曾出现的。此外，会议还涉及美联储副主席夸尔斯、票委Mester和Kaplan的演讲内容，以及美债收益率曲线和联邦基金利率期货市场的变化情况。

主要观点

1. 联储对通胀的分析与预测困惑

• 会议纪要内容：本次会议纪要用近2页的篇幅分析通胀，显示出委员们对现有模型预测能力的不满。
• 模型评估：讨论了菲利普斯曲线和统计模型等通胀分析工具，认为这些模型在近年来的预测误差较大，但符合历史规范且多数无偏。
• 模型局限：模型难以有效分离短期因素对通胀的影响，且对资源利用率与通胀的关系估计存在不确定性。
• 通胀预期：尽管一些委员认为长期通胀预期良好，但也有委员指出近年来通胀率低于2%目标，可能反映通胀预期下滑。
• 政策建议：部分委员建议FOMC将通胀目标表述为范围，或研究新的货币政策框架以应对通胀偏离目标的情况。

2. 夸尔斯演讲：全球金融危机后的美国经济

• 基本面稳健：夸尔斯指出美国经济潜在基本面稳健，较前十年有明显改善。
• 劳动力市场：失业率降至1960年以来的低点，劳动力市场冗余大幅恢复至危机前水平。
• GDP增长：后危机时代GDP增长表现不佳，过去7年平均年增长率为2%。
• 消费者信心：消费者信心已恢复至危机前水平，企业投资和乐观情绪明显增强。
• 税收与财政政策：2017年的税收和财政一揽子计划有助于维持经济增长。
• 生产力增长：生产力增长持续滞后，原因包括企业活力下降和科技进步放缓。
• 货币政策工具：美联储资产负债表正常化仍在进行，联邦基金利率仍是主要货币政策工具。

3. Mester演讲：FOMC货币政策框架的评论

• 框架讨论：Mester在演讲中评论了FOMC的货币政策框架，强调通胀目标的重要性。
• 政策立场：她认为FOMC应继续维持当前的货币政策框架，并关注通胀目标的实现。

4. Kaplan演讲：美国经济状况和核心挑战

• 经济挑战：Kaplan探讨了美国经济的现状和核心挑战，强调需要关注生产力增长和长期经济趋势。
• 政策建议：他建议FOMC应更加关注经济基本面和长期趋势，以更好地制定政策。

关键信息

1. 美债收益率曲线变化

• 收益率变化：上周美债收益率曲线变化轻微，2~5年段微幅上涨。
• IRS收益率：中短期美元IRS收益率出现微幅上涨。
• 联邦基金期货：2018年末基准利率预期为2.065%，2019年末预期为2.44%。
• 加息预期：若按每次加息25bp经验，2018年和2019年分别有2~3次和4~5次加息预期。
• 美联储资产变化：上周美联储持有的国债和MBS分别下降41亿美元和26.3亿美元，年初以来国债持有量下降249亿美元，MBS持有量上升22亿美元。

2. 联储资产与负债端

• 资产端：主要构成包括国债和MBS，整体资产总量下降。
• 负债端：主要构成包括储备账户和存款，整体负债端变化不大。

3. 图表信息

• 图表13：显示美联储持有国债和MBS总量的走势。
• 图表14：显示美联储持有国债和MBS的周变化。

总结

本次联储观察报告揭示了FOMC在通胀分析和预测上的困惑，以及对现有模型的不满。同时，报告涵盖了多位联储官员对美国经济现状和未来挑战的分析，强调了劳动力市场、GDP增长、消费者信心、税收政策和生产力增长等关键因素。此外，报告还提供了美债收益率曲线和联邦基金利率期货市场的最新数据，显示市场对2018和2019年加息的预期。这些信息为理解当前美联储的政策立场和未来动向提供了重要参考。