20260419-东方证券-紫光国微-002049.SZ-并购完善功率半导体布局_长期发展向好_5页_367kb

报告摘要

并购完善功率半导体布局，长期发展向好

核心内容总结

公司通过并购瑞能半导，进一步完善其在功率半导体领域的布局，切入新能源、工业及汽车等关键市场。此次并购采用发行股份及支付现金的方式，将整合瑞能半导的核心产品矩阵，包括晶闸管、功率二极管、碳化硅二极管/MOSFET、IGBT及功率模块等，提升公司在制造环节的竞争力，并增强其在半导体产业链中的地位。

在特种集成电路领域，公司产品种类丰富，涵盖微处理器、可编程器件、存储器、网络与接口、模拟器件、SoPC系统器件和定制芯片等七大系列，超过800个品种，能够为客户提供完整的系统解决方案。公司持续推出新品，如FPGA和交换机芯片，并已在多个领域实现批量交付。同时，公司还拓展了宇航领域的应用，推出宇航用FPGA、回读刷新芯片、存储器和总线接口等产品，具备完整的宇航用系统解决方案，有望受益于低轨卫星互联网等新兴市场的发展。

在HBM与AI芯片研发方面，公司稳步推进特种HBM产品开发，2025年已通过用户测试，后续将根据需求进行迭代。图像AI智能芯片也已完成研发并实现用户选用。由于特种行业对可靠性要求高，用户验证周期较长，公司正按照验证节奏推进产品落地，未来将进一步完善其系统级解决方案。

盈利预测与投资建议

盈利预测：公司预计2025-2027年每股收益分别为1.79元、2.22元、2.66元，与原预测相比，2025-2026年有所下调，主要由于主营业务营收和毛利率的调整。
估值与目标价：根据可比公司2026年平均41倍PE估值，公司目标价为91.02元，维持“增持”评级。

财务数据概览

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	7,576	5,511	6,360	7,905	10,109
营业利润（百万元）	2,721	1,283	1,667	2,132	2,648
归属于母公司净利润（百万元）	2,532	1,179	1,524	1,885	2,263
每股收益（元）	2.98	1.39	1.79	2.22	2.66
毛利率（%）	61.0%	55.8%	55.5%	54.7%	54.2%
净利率（%）	33.4%	21.4%	24.0%	23.9%	22.4%
ROE（%）	23.7%	9.8%	11.4%	12.4%	13.3%
市盈率	24.5	52.5	40.6	32.8	27.4
市净率	5.3	5.0	4.3	3.9	3.4

风险提示

市场需求不及预期
行业竞争加剧
研发进度不及预期

投资评级说明

增持：预计相对市场基准指数收益率在5%~15%之间
目标价：91.02元
当前股价：72.89元（2026年4月17日）
52周最高/最低价：94.83/61.32元

关键财务指标趋势

营业收入增长：2023年同比增长6.4%，2024年同比下降27.3%，2025年预计增长15.4%，2026年预计增长24.3%，2027年预计增长27.9%
营业利润增长：2023年同比下降5.6%，2024年同比下降52.9%，2025年预计增长29.9%，2026年预计增长27.9%，2027年预计增长24.2%
归属于母公司净利润增长：2023年同比下降3.8%，2024年同比下降53.4%，2025年预计增长29.2%，2026年预计增长23.7%，2027年预计增长20.0%