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中国重汽（000951.SZ）5月销量及投资分析总结

核心内容

中国重汽在2018年5月实现重卡销量16425辆，同比增长24.6%，并创下历史5月份销量新高。1-5月累计销量达66324辆，同比增长28.8%，高于行业平均水平。行业整体重卡销量在2018年5月为11.4万辆，同比增长16.7%；1-5月累计销量为56.0万辆，同比增长15.2%。公司表现持续优于行业，主要得益于工程车占比高、出口增速快以及大排量车渗透率提升带来的MC13产品竞争优势。

主要观点

• 销量增长显著：公司重卡销量在高基数背景下仍保持强劲增长，显示其市场竞争力。
• 行业前景稳定：2018年重卡市场波动率预计低于2011-2015年，行业集中度提升利好龙头企业。
• T系列车具长期竞争力：源自曼技术平台的T系列新车在5-8年内仍将保持强劲竞争力，有助于公司市场份额提升和盈利结构优化。
• 盈利预测乐观：公司预计2018-2020年EPS分别为1.60元、1.89元、2.23元，PE分别为8.3倍、7.0倍、6.0倍，当前估值反映的是2018年业绩下滑预期，但公司盈利具有韧性。
• 估值合理：公司市盈率和市净率持续下降，EV/EBITDA也逐步走低，显示估值处于低位，具备投资吸引力。

关键信息

销量数据

• 2018年5月：重卡销量16425辆，同比增长24.6%。
• 1-5月累计销量：66324辆，同比增长28.8%。
• 行业数据：2018年5月重卡销量11.4万辆，同比增长16.7%；1-5月累计销量56.0万辆，同比增长15.2%。

产品结构优势

• 工程车占比高，推动销量增长。
• 出口增速高于行业平均水平。
• MC13大排量车型渗透率提升，增强产品竞争力。

历史销量占比分析

• 08-17年公司1-5月销量占全年比例平均为42.6%，最高为51.3%，最低为36.2%。
• 对应2018年年化销量分别为15.6万、12.9万、18.3万辆，较2017年增长15.6%、-4.0%、35.9%。
• 即使在最悲观假设下，公司销量下滑幅度也较小。

财务预测

• 营业收入：2018-2020年分别为39928百万元、43989百万元、48457百万元，年增长率分别为7.0%、10.2%、10.2%。
• 净利润：2018-2020年分别为1382百万元、1640百万元、1940百万元，年增长率分别为19.4%、18.2%、18.3%。
• EPS：2018-2020年分别为1.60元、1.89元、2.23元。
• PE：2018-2020年分别为8.3倍、7.0倍、6.0倍。

财务比率

• 毛利率：预计保持在10.0%-10.4%。
• 净利率：预计从3.1%提升至4.0%。
• ROE：预计从15.9%提升至19.8%。
• 资产负债率：预计从76.3%降至71.7%。
• 流动比率：预计从1.22提升至1.30。
• 速动比率：预计从0.81提升至0.94。

投资建议

• 公司评级：买入。
• 当前价格：13.25元。
• 未来预期：公司业绩富有弹性，长期看好T系列车型带来的盈利提升。

风险提示

• 宏观经济不及预期。
• 重卡行业稳定性不及预期。
• 公司销量不及预期。
• T系列车型销量不及预期。

联系信息

• 分析师：
  • 张乐：首席分析师，联系方式：021-60750618，邮箱：gfzhangle@gf.com.cn
  • 闫俊刚：资深分析师，联系方式：021-60750621，邮箱：yanjungang@gf.com.cn
  • 唐皙：高级分析师，联系方式：021-60750621，邮箱：abigale.tang@aliyun.com
• 联系人：
  • 刘智琪：021-60750604，邮箱：liuzhiqi@gf.com.cn
  • 李爽：fzlishuang@gf.com.cn

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

数据来源

• 公司财务报表
• 广发证券发展研究中心