2017-（电视剧）申银万国-电视剧行业深度研究：台也争网也争版权价格继续升_39页_1mb

电视剧行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国电视剧行业的发展趋势，指出行业在政策监管和市场竞争的双重推动下，正迎来新一轮的高景气拐点。随着电视台和视频网站对版权的激烈争夺，版权价格持续上涨，电视剧行业市场规模将加速增长，预计2015年市场规模将达到175亿元，未来5年复合年增长率（CAGR）为22%。

主要观点

• 政策监管推动行业首个发展拐点：2004年广电总局出台政策限制引进剧的播出比例和时段，为国产电视剧发展腾出空间，行业开始逐步摆脱对引进剧的依赖。
• 版权价值重估：由于电视台和视频网站对收视率和流量的争夺，电视剧版权价格大幅上升，精品剧尤为突出，成为市场稀缺资源。
• 电视广告收入持续增长：电视广告收入与GDP高度相关，预计2015年将达到1500亿元，其中电视台广告收入占85%左右。
• 新媒体版权市场快速增长：网络视频用户数量和广告价值的提升推动新媒体版权市场持续增长，预计2015年新媒体版权收入将超过53亿元，未来5年CAGR为56%。
• 行业竞争格局演变：行业高度分散，但精品剧供不应求，普通剧供过于求，结构性不均衡将推动行业集中度提升，利好具备资金和平台优势的大型制作商。

关键信息

• 版权价格大幅上涨：2011年下半年精品新媒体版权相比2009年涨幅超过1000倍，版权价格显著提升。
• 电视台版权收入增长：预计2015年电视台版权收入将翻番，达到122亿元，未来5年CAGR为16%。
• 新媒体版权收入增长：预计2015年新媒体版权收入将增长至53亿元，接近10年前的10倍。
• 行业集中度提升：随着市场规模增长和竞争加剧，预计未来5年行业将从高度分散向集中化发展，大型制作商有望获得显著成长空间。
• 精品剧与普通剧价格差距扩大：精品剧价格持续上涨，预计2015年精品剧价格为300—400万/集，普通剧价格约为140万/集，两者价格差距扩大至3倍左右。

行业现状

• 制作机构数量激增：2007年至2010年，取得《广播电视节目制作经营许可证》的机构数量增长近一倍，从2442家增至4057家。
• 精品剧供不应求：尽管行业整体供过于求，但精品剧仍处于稀缺状态，价格持续上涨。
• 内容与平台整合：具备题材把握、资源整合、制作控制及渠道服务的制作商更易胜出，行业竞争将从内容向综合实力转变。

投资建议

• 推荐公司：华谊兄弟、华录百纳、光线传媒、华策影视等具备资金及平台优势的制作商。
• 行业前景：电视剧行业未来5年将迎来黄金增长期，预计市场规模将达175亿元，CAGR为22%。
• 公司表现：
  • 华谊兄弟：预计未来三年EPS分别为0.34元、0.59元、0.88元，净利润复合增长率53%，对应2012年PE24倍，重申“买入”评级。
  • 华录百纳：预计未来三年全面摊薄EPS分别为1.37元、2.09元、2.78元，当前股价对应11/12/13年42/20倍PE，建议积极介入。

图表目录

• 图1：内容产业是多屏时代的核心资源和最终受益对象之一
• 图2：政策保护下引进剧占比显著下降
• 图3：国产电视剧行业10年前收入增长缓慢
• 图4：地方电视台收入规模并未拉开差距
• 图5：地方卫视收视率差距并不显著（2006年）
• 图6：收视排名发生巨大变化，但是依然未能拉开差距（2011年1季度）
• 图7：华录百纳精品剧单集价格持续上涨
• 图8：电视广告收入与GDP高度相关
• 图9：电视广告收入仍将保持稳步增长
• 图10：电视台广告收入约为电视广告收入的85%
• 图11：卫视及省级地面台广告增速更为迅猛
• 图12：媒介投放集中度逐步提升
• 图13：电视剧是电视台主要收视来源
• 图14：电视剧是2012年电视台尤其是地方电视台的主要吸金来源
• 图15：电视剧采购成本占电视台广告收入比重逐年降低
• 图16：主要卫视频道收视率差距逐渐缩小
• 图17：电视剧电视台市场未来5年CAGR16%
• 图18：影视剧是网络视频用户最为喜欢的内容
• 图19：主要视频网站并未拉开差距
• 图20：主要视频网站2011Q4市场份额依然分散
• 图21：优酷土豆内容成本占收入比重逐步提升
• 图22：2012年电视剧网络版权价格再次飞涨
• 图23：视频用户数量稳步提升
• 图24：网络视频广告收入高速增长
• 图25：主要视频网站内容投入占比逐年提高
• 图26：Comcast有线业务内容投入占比高达38%
• 图27：新媒体版权市场持续成长
• 图28：电视剧版权收入5年CAGR
• 图29：新媒体版权收入占比快速提升
• 图30：国内电视台营收规模相比美国传媒（仅考虑电视网收入）
• 图31：电视剧制作机构数量逐年上升
• 图32：平均产量下降显著
• 图33：电视剧整体供过于求，黄金时段播出比例逐年下降
• 图34：电视剧供应存在显著的结构性不均衡，普通剧产销压力持续加大
• 图35：精品剧价格持续高速上涨
• 图36：普通剧价格增速显著较低
• 图37：精品剧与普通剧价格差距将持续扩大
• 图38：电视剧单集价格或将保持稳定
• 图39：热门影视剧投资成本持续走高
• 图40：电影、电视剧、艺人经纪均衡发展
• 图41：电视剧是公司主要收入来源
• 图42：营业利润主要源自电视剧业务
• 图43：公司主要从事电视剧业务
• 图44：引进剧占比35%

表格目录

• 表1：电视剧管理条例为国产电视剧赢得发展良机
• 表2：网络版权价格大幅上涨
• 表3：“限娱令”、“限播令”强化电视台对内容资源的争夺
• 表4：主要卫视电视剧采购计划大幅提升
• 表5：广电总局相关政策迫使视频网站采购正版内容
• 表6：美国热播电视剧集出品方均为各大电视网
• 表7：六大传媒集团主导下的美国电视产业
• 表8：电视剧行业高度分散，行业龙头占比较低
• 表9：公司是国内领先的影视剧制作公司
• 表10：公司立足于精品剧定位
• 附表1：传媒行业重点公司盈利预测及投资评级