20181115-华创证券-_宏观快评_10月经济数据点评_四季度经济或阶段企稳_但预计长期下行兑现趋势难改_11页_695kb

【宏观快评】10月经济数据点评总结

核心内容

10月经济数据显示，四季度经济可能阶段性企稳，但长期下行趋势难以改变。工业生产、固定资产投资和消费数据均呈现一定回升或企稳迹象，但受需求疲软、出口压力和政策约束等因素影响，整体经济仍面临下行压力。

主要观点

• 四季度经济或阶段性企稳：10月工业增加值同比增长5.9%，固定资产投资累计同比5.7%，社会消费品零售名义增速8.6%，均显示经济在短期有所回升，预计四季度经济增速可能稳定在6.5%左右。
• 供给约束软化支撑上游工业：10月上游原材料加工业和中游装备制造业因供给约束减弱、出口高增及基建加快而表现较好，但下游消费品制造业仍持续走弱。
• 出口压力或将拖累制造业投资：贸易战和关税措施对出口形成压制，预计2019年出口回落将对中游工业生产和制造业投资造成拖累。
• 基建投资企稳依赖中央发力：在地方债务风险防控背景下，基建投资回升主要依赖中央主导的项目，如铁路运输业和道路运输业，但四季度的回升能否延续仍需观察。
• 消费持续走弱：10月社消增速回落，实际增速下滑更快，必选和可选消费品零售均出现下滑，汽车销售低迷或持续影响消费表现。

关键信息

一、工业生产

• 10月工业增加值同比5.9%，较前值小幅回升0.1个百分点。
• 季调环比增速持平9月的0.48%，整体偏弱。
• 中上游工业生产强于下游，采矿业、金属制品业、通用设备等拉动工业增长。
• 下游汽车生产同比-0.7%，创年内新低，显示终端需求疲软。

二、固定资产投资

• 1-10月固定资产投资累计同比5.7%，较前值加快0.3个百分点。
• 制造业投资累计同比9.1%，民间投资8.8%，均有所回升。
• 装备制造业投资回升明显，拉动制造业增长4.5个百分点。
• 基建投资（小口径）累计同比3.7%，较前值提高0.4个百分点，首次企稳。

三、房地产市场

• 1-10月地产投资同比增长9.7%，增速较前值回落0.2个百分点。
• 地产销售同比增速进一步放缓至2.2%，销售回款压力加大。
• 施工面积同比持续回升，但竣工面积仍负增长，显示地产投资边际改善有限。

四、社会消费品零售

• 10月社消名义增速8.6%，较前值回落0.6个百分点。
• 实际增速5.6%，较前值回落0.8个百分点，显示价格因素对消费影响较大。
• 汽车和药品零售为社消正向拉动，其他分项均出现回落，消费疲软趋势明显。

后续展望

• 短期扰动：双十一消费后移效应对10月社消形成扰动，但长期消费趋弱趋势仍将持续。
• 长期下行风险：需求趋势下行、出口压力及居民收入放缓，将加剧经济下行压力，预计2019年经济仍面临较大挑战。
• 土地购置费拖累：地产投资后续可能因土地购置费拖累而进一步回落，影响整体经济表现。

团队介绍

• 副所长、研究主管：牛播坤，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室。
• 宏观经济研究主管：张瑜，中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券。
• 高级研究员：齐雯，牛津大学经济学硕士。
• 研究员：王丹、杨轶婷，均具有经济学硕士背景，2017-2018年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300 -5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

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