20181115-东北证券-10月经济数据点评_消费下行符合预期_基建制造助力投资_14页_1mb

2018年11月15日消费下行符合预期，基建制造助力投资总结

核心内容概述

2018年10月经济数据公布后，整体经济呈现消费下行、投资稳中有升、工业生产维持平稳的态势。报告指出，消费疲弱主要受“双十一”效应及下游需求不足影响，而投资方面则由制造业与基建带动，房地产投资则因土地购置费和销售面积增速下行而承压。工业生产虽有小幅回升，但行业分化明显，整体仍面临下行压力。

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主要观点

1. 固定资产投资

• 总体情况：2018年1~10月固定资产投资累计同比增长5.7%，较上月上行0.3个百分点。
• 分项表现：
  • 制造业：增速为9.10%，较上月增长0.4个百分点，显示持续回暖，但主要由供给端改善及减税降费政策推动。
  • 基建：增速为0.92%，较上月上行0.4个百分点，补短板政策初见成效。
  • 房地产：增速为9.70%，较上月下行0.2个百分点，房地产投资疲弱，主要受土地购置费和销售面积增速下滑影响。

2. 社会消费品零售总额

• 总体情况：2018年10月社会消费品零售总额单月同比增长8.6%，较前值下降0.6个百分点。
• 原因分析：
  • “双十一”效应将部分消费意愿滞后至11月，对10月消费形成冲击。
  • 下游需求疲弱，特别是汽车、家具、家电、服装等行业消费下滑明显。
  • 油价下行对原油消费形成压力，整体消费增长乏力。

3. 工业生产

• 总体情况：1~10月规模以上工业增加值同比增长6.4%，与1-9月持平；10月单月增速为5.9%，环比微升。
• 行业分化：
  • 上游行业：采矿业持续上行，成为工业生产的主力。
  • 制造业：增速有所回升，但行业分化严重，下游需求不足限制整体增长。
  • PPI走势：10月PPI同比3.3%，环比0.4%，虽环比微升，但整体呈下行趋势，显示企业盈利承压。

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关键信息

• 房地产投资：

  • 土地购置费增速下行，成为房地产投资疲弱的主要原因。
  • 长期信贷水平较弱，表明房地产市场仍处低迷状态。
  • 房地产投资对整体经济的支撑力有限，后期仍有下行压力。

• 制造业投资：

  • 制造业投资自4月以来持续上行，但主要依赖供给端改善，需求端回暖不足。
  • 企业进入被动补库阶段，后期制造业投资难以持续增长。

• 基建投资：

  • 基建投资增速止跌回升，但资金来源不足，财政支持有限，回暖动力较弱。

• 经济基本面：

  • 内需不足、外需受贸易战影响，经济基本面承压。
  • 利率债投资价值凸显，因短期流动性宽松、经济数据疲弱。

• 数据图表：

  • 图1：固定资产投资增速
  • 图2：工业价格回升与制造业投资增速关系
  • 图3：房地产投资与土地购置费关系
  • 图4：社零增速与限额以上消费占比
  • 图5：工业增加值与发电量关系

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未来展望

• 消费：预计11月受“双十一”及减税政策影响将有所回升，但整体增速不会过高。
• 投资：制造业投资预计有所下行，房地产投资继续承压，基建投资有望继续回升但动力不足。
• 工业生产：受内外需求疲弱影响，预计后期仍有下行压力。
• 利率债：在经济基本面疲弱、流动性宽松的背景下，利率债仍具投资价值。

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相关报告

• 《东北证券9月经济数据点评：供需两弱GDP增速创新低，需求难起制造业难持续》
• 《东北证券8月经济数据点评：基建拖累投资下行，供需两弱难言好转》

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分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：研究助理，北京大学数学系硕士。

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重要声明

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