深度报告-20211031-国联证券-鲁商发展-600223.SH-化妆品4+N品牌战略清晰_未来成长有望加速_23页_2mb

鲁商发展（600223）商贸零售业务总结

核心内容概述

鲁商发展是山东省商业集团旗下的上市公司，自2018年起逐步转型为大健康产业综合运营商，通过收购福瑞达医药集团和焦点生物，布局生物医药、化妆品及健康产业。公司正通过“4+N”品牌战略加速化妆品业务增长，并拟通过增资扩股引入战略投资者以增强业务发展动能。当前公司估值为212亿元，目标价为21.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

1. 公司概况与转型背景

• 公司背景：鲁商发展成立于1993年，2008年上市，主营房地产开发和经营。
• 转型进展：2018-2019年通过收购福瑞达医药集团和焦点生物，完成向大健康领域的转型。
• 业务布局：逐步构建涵盖地产、生物医药、化妆品的复合型健康产业生态圈。

2. 化妆品业务发展

• “4+N”品牌战略：公司化妆品业务以功效护肤为核心，涵盖颐莲、瑷尔博士、善颜、伊帕尔汗等品牌，满足不同消费群体需求。
• 增长表现：2020-2021Q3，化妆品销售收入分别增长120%和175%，其中颐莲和瑷尔博士进入放量增长阶段。
• 研发优势：依托药企基因与科研平台，产品具备持续迭代能力。
• 渠道拓展：线上渠道为主力，抖音等新兴平台逐步放量，线下通过皮肤研究院和CS渠道推广。
• 市场前景：中国功能性护肤品市场增速高于整体化妆品行业，未来成长空间广阔。

3. 玻尿酸原料业务

• 产业链布局：收购焦点生物，提升透明质酸原料产能至420吨/年，覆盖化妆品、药品及食品领域。
• 产品拓展：借助焦点生物的生产能力，推出多款透明质酸口服产品，拓展食品级市场。
• 市场前景：全球透明质酸市场保持高速增长，预计至2023年销量达1150吨，公司有望受益于行业红利。

4. 药品业务

• 双轮驱动：骨科与眼科为公司药品业务的核心，市场地位领先。
• 产品线丰富：涵盖治疗骨关节炎、干眼症等产品，其中“施沛特”“润舒”“润洁”等品牌市场份额较高。
• 研发实力：明仁福瑞达拥有中药、化学药及保健食品研发能力，具备中药产业全链条生态发展基础。

5. 地产业务

• 稳步发展：地产业务占公司收入比例较大，但受政策影响，盈利水平低于行业均值。
• 土地储备充足：截至2020年底，公司土地储备约716万平，支撑未来6年销售。
• 区域聚焦：主要布局山东省及哈尔滨市场，地产业务在转型中逐步调整。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2021年前三季度公司营收63.5亿元，同比-9.8%；归母净利5.0亿元，同比+21.9%。
• 化妆品业务：福瑞达医药集团实现营收14.79亿元，归母净利1.33亿元，占比26%。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.72元、0.89元、1.1元，对应PE分别为18X、14X、12X。
• 分部估值：化妆品/药品/原料及添加剂/地产业务估值分别为136亿、44亿、10亿、22亿，合计目标市值212亿元，对应目标价21.01元。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值依据：分部估值法下，公司整体估值为212亿元，基于各业务板块的未来增长预期。

风险提示

1. 化妆品业务销售低于预期：新锐品牌成长存在不确定性，品牌力需进一步提升。
2. 地产业务波动：地产政策趋严可能影响公司整体业绩。
3. 药品政策监管风险：医药行业监管趋严，可能对公司研发、生产、销售产生影响。

总结

鲁商发展正通过“4+N”品牌战略推动化妆品业务快速成长，依托药企背景与科研实力，产品具备高壁垒和持续创新能力。同时，公司通过收购焦点生物完善透明质酸产业链，拓展食品级市场。地产业务虽仍为重要板块，但未来增长主要依赖存量去化。整体来看，公司具备多领域协同优势，估值逻辑清晰，未来成长空间较大，给予“买入”评级。