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电气设备行业专题研究：多晶硅行业

价格向上修复，政策、行业整合和期货上市催化
2024年10月25日

投资要点

1. 供需修复与价格反弹

   • 多晶硅价格自2024年6月触底，8月开始反弹，核心原因是头部企业减产，供需趋于平衡。
   • 当前致密料价格约4万元/吨，多数企业处于现金流亏损、低负荷状态，新增产能基本停滞。
   • 供需边际改善将持续推动价格上涨，有望超越头部企业成本线。

2. 短期催化因素

   • 期货上市：期货交割库保障库容约10万吨，可阶段性消化行业库存，提振价格；工业硅期货2412/2501合约价差约3000元，预示市场对12月价格乐观。
   • 电价补贴削减：多地取消优惠电价，电力价格上行（平均降幅17%），增强多晶硅成本支撑。

3. 中期催化因素

   • 产能收缩：拟建超150万吨产能延期或终止，头部企业加速整合（如通威股份拟收购润阳股份13万吨多晶硅产能），行业集中度提升。

4. 长期催化因素

   • 碳约束强化：政策从“能耗双控”转向“碳排放双控”，2025年光伏等行业碳足迹管理政策将出台。多晶硅排放总量上升，产能扩张受政策约束。碳价或维持高位（长期目标385元/tCO₂e以上）。

配置建议

重点关注现金流优、成本低、技术领先的头部企业：

• 协鑫科技：现金成本约2.8万元/吨，产能48万吨。
• 通威股份：现金成本约4万元/吨，产能85万吨。
• 大全能源：现金成本约4万元/吨，产能超30万吨。
• 新特能源/特变电工：煤电成本低，产能30万吨。
• 合盛硅业：工业硅龙头，规划40万吨多晶硅产能。

风险提示

• 需求不及预期：光伏装机量增长放缓。
• 技术替代风险：新型材料可能冲击硅料市场。
• 行业竞争加剧：颗粒硅等技术突破或引发竞争。
• 政策执行滞后：碳约束政策推进不及预期。

附录

• 催化事件时间轴：期货上市（短期）、产能收缩（中期）、碳排放政策强化（长期）。
• 数据关键点：全球产能350万吨，库存30万吨，电力价格短期提升约3000元/吨价差。