电气设备行业专题研究：多晶硅：周期、成本和估值探讨-20231206-东方财富证券-23页_1mb

多晶硅行业周期、成本与估值总结

投资要点

• 多晶硅价格周期下行，当前处于产能冲击阶段，推测最低价格可能接近期企业现金成本。
• 历史周期跨度约15年，本轮下行最快阶段已过，预计未来需1-2年行业洗牌阶段反弹。
• 现金成本差异主要源于电价和硅粉成本，一线企业如协鑫科技、通威股份成本稳定在3-5万元/吨。
• 颗粒硅技术可降低成本至3-4万元/吨，目前市场占比提升。
• 估值方面，龙头公司如大全能源、协鑫科技市值可能低于账面价值，投资价值突出。
• 配置建议：优先关注规模大、现金成本低的一线企业，避免高成本二线企业。

供需周期分析

• 预计2024年末多晶硅有效产能达251万吨，可支撑1091GW电池片需求，主要增量来自一线企业。
• 产能投放高峰在2022-2024年，短期过剩引发价格压力。
• 需求预计边际向好，2030年每百GW电池片需硅耗降至17万吨。
• 全球光伏转型推动长期需求，但受价格下行影响，需关注需求增速。

现金成本分析

• 现金成本主要由电价和工业硅粉价格决定，一线企业成本约3-5万元/吨，颗粒硅成本更低。
• 电价影响大，西部地区（如新疆、内蒙）电价优势明显，综合电耗持续下降。
• 产能扩张后，低成本企业通过技术升级维持竞争力，高价产能可能因成本劣势退出。
• 颗粒硅成本优势显著，未来若市占率提高，现金成本或降至3-4万元/吨。

估值评估

• 部分龙头公司市净率（PB）跌破1，市场已反映悲观预期。
• 研报建议：一线企业成本低、规模大，在行业底部仍能保持超额收益，已具备投资价值。
• 关注企业：协鑫科技（颗粒硅产能70万吨）、通威股份（产能目标100万吨）、大全能源（新疆基地优势）等。

风险提示

• 需求不确定性：光伏政策变化可能导致市需求增速不及预期。
• 技术迭代：颗粒硅或新生产工艺可能替代传统棒状硅。
• 行业竞争：产能过剩加剧价格战，质监风险上升。
• 流动性风险：多晶硅价格波动可能诱发市场恐慌。