20210325-光大证券-中国移动-00941.HK-2020年报点评_短期ARPU恢复低于预期不改长期向好趋势_3页_645kb

报告摘要

中国移动 (0941.HK) 2020 年报点评总结

核心内容

中国移动发布2020年年报，全年实现营业总收入7680亿元，同比增长3.0%。其中，通信服务收入6956亿元，同比增长3.2%。尽管净利润同比增长1.1%至1078亿元，但整体业绩表现略低于市场预期。报告指出，尽管短期ARPU（每用户平均收入）恢复低于预期，但长期来看，公司仍具备良好的增长潜力。

主要观点

ARPU表现：
- 2020年移动ARPU值为47.4元，较前三季度略有下降，主要因部分高ARPU 4G用户转向5G，导致4G用户ARPU从56.4元降至53.2元。
- 5G用户ARPU达91.3元，处于较高水平，显示5G业务具有显著的收入提升潜力。
5G发展逻辑：
- 5G用户相对于迁移前，ARPU提升6%，DOU（每用户平均数据使用量）提升23.7%，表明5G的商业化进程对ARPU增长有积极影响。
- 随着2021年5G手机出货量占比达70%，预计5G用户数量将快速上升，进一步推动ARPU提升。
- 公司拥有700M频谱资源，计划与广电联合建设40万以上700MHz 5G基站，提升网络覆盖质量。
成本与支出：
- 全年运营支出上升3.6%，其中网络运营及支撑成本达2064亿元，同比上升17.4%。
- 成本上升主要由智慧化转型投入增加、5G网络和数据中心规模扩大导致的电费增长，以及铁塔使用费增加。
资本开支（CAPEX）：
- 2021年CAPEX计划为1836亿元，同比增长1.6%。
- 5G相关投入为1100亿元，同比增长7.3%。
- 公司计划新建约12万站2.6GHz 5G基站，重点部署700M频段。
财务表现：
- 折旧费用因4G无线资产折旧年限调整而略有下降，预计未来2~3年小幅回升，长期有望下降。
- 2020年自由现金流达1271亿元，同比增长55.6%，显示公司运营效率有所提升。
盈利预测：
- 预计2021-2023年EPS分别为5.43元、5.85元、6.10元，维持“买入”评级。
- 公司具备全球最大的5G网络及移动用户群体，预计在5G商业化背景下将实现盈利反转。

关键信息

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	749,031	768,070	805,093	840,617	874,532
净利润(百万元)	106,641	107,843	111,117	119,668	124,896
EPS(元)	5.21	5.27	5.43	5.85	6.10
ROE(摊薄)	9.7%	9.4%	8.8%	8.9%	8.8%
P/E	8.2	8.1	7.9	7.3	7.0
P/B	0.8	0.8	0.7	0.7	0.6

风险提示

竞争加剧可能影响盈利能力
降费政策的影响可能超预期
5G普及速度可能低于预期

估值与财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	59.7%	57.5%	57.2%	57.4%	57.7%
EBITDA率	47.2%	46.8%	35.8%	37.3%	38.2%
税前净利润率	19.0%	18.5%	18.4%	19.0%	19.1%
归母净利润率	14.2%	14.0%	13.8%	14.2%	14.3%
ROA	6.6%	6.3%	6.2%	6.4%	6.4%
股息率	0.1%	0.1%	4.4%	5.5%	5.7%
PE	8.2	8.1	7.9	7.3	7.0
PB	0.8	0.8	0.7	0.7	0.6

总结

中国移动在2020年实现了稳健的财务表现，尽管ARPU恢复低于预期，但5G网络的快速渗透和高ARPU值表明其长期增长潜力仍较大。公司资本开支计划小幅增长，重点投入5G建设，特别是700M频段，进一步提升网络覆盖质量。自由现金流显著增长，显示公司运营效率提升。分析师维持“买入”评级，认为公司将在5G商用背景下实现盈利反转。然而，需关注竞争加剧、降费政策和5G普及速度等潜在风险。

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