化妆品行业跟踪报告：美妆行业与2019年的距离-20230811-华创证券-15页_1mb

化妆品行业跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年上半年中国化妆品行业的整体表现及重点公司的发展情况，对比2019年行业数据，评估行业变化趋势及未来展望。报告指出，尽管行业经历了疫情、监管收紧及融资环境变化等挑战，但化妆品仍保持稳健增长，龙头企业和国内新兴品牌均展现出较强的发展韧性。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 行业增长稳健：2021年化妆品行业（BPC）相比2019年增长18.07%，两年CAGR为8.66%，受经济波动影响不大，接近2010-2019年的正常增速。
• 线上化率提升：2021年化妆品线上化率为38.7%，预计2022年超过40%，线上渠道成为行业增长的主要驱动力。
• 社零增长显著：2023H1，社零总体增长16.6%，限额以上商品零售额增长18.7%，而化妆品零售额增长达41.67%，显示其作为高增长细分品类的特性。
• 库存问题：过去三年线上促销导致消费者囤货，行业库存增加。但预计2024年库存情况将有所改善，回归正常经营轨道。

龙头企业表现

• 国际品牌：
  • 欧莱雅：2022年收入增长28%，2023H1营收达205.7亿欧元，相比2019年增长38.89%。北亚区收入占比为27.5%，2023年H1整体增速为3.9%。
  • 雅诗兰黛：2022年收入增长16.5%，2023H1营收增长13.3%。但其存货周转天数有所增加，毛利率下降，主要因销售折扣及产品结构变化。
• 国内品牌：
  • 珀莱雅：2022年收入增长104.4%，2023年H1收入增长为110.14元，预计未来增长潜力大。
  • 贝泰妮：2022年收入增长157.9%，2023年H1股价为100.01元，收入增长显著，但存货周转天数略有上升，存货跌价损失按稳定比例计提。

上市公司对比2019年

• 收入增长：2022年欧莱雅收入达2840亿元人民币，相比2019年增长28%；雅诗兰黛收入达1190亿元人民币，相比2019年增长16.5%。
• 国内品牌：珀莱雅和贝泰妮分别增长106.3%和162.7%，收入达到63.85亿元和50.14亿元人民币。

重点公司库存情况

• 贝泰妮：2022年末库存商品期末余额为5.20亿元，同比增长27.25%；存货跌价损失计提比例稳定，预计2024年库存将有所好转。
• 欧莱雅：存货及估价备抵相对平稳，但存货周转天数有所变化，尤其在2023H1。
• 雅诗兰黛：存货周转天数在2020财年显著上升，从197.21天增加至244.06天，毛利率有所下降，主要受销售折扣影响。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济增长不及预期，消费者消费意愿可能低迷，影响行业整体表现。
• 行业竞争风险：新消费资金退潮及行业监管趋严，可能导致部分中小品牌退出市场，行业竞争格局可能进一步集中。

投资建议与评级

• 投资评级：珀莱雅、贝泰妮、华熙生物均被推荐，预计未来6个月内表现优于基准指数。
• 估值与盈利预测：
  • 珀莱雅：2023E EPS为2.59元，2024E为3.18元，2025E为3.84元；PE分别为42.49倍、34.61倍、28.70倍。
  • 贝泰妮：2023E EPS为3.21元，2024E为4.01元，2025E为4.96元；PE分别为31.17倍、24.95倍、20.17倍。
  • 华熙生物：2023E EPS为2.60元，2024E为3.19元，2025E为3.98元；PE分别为37.34倍、30.34倍、24.37倍。

图表与数据支持

• 图表1：化妆品监督管理体系，显示2021年《化妆品监督管理条例》及配套法规实施情况。
• 图表2：化妆品行业规模及线上化率，显示线上化率持续上升。
• 图表3：社零中化妆品、社零及限额以上商品零售额对比，显示化妆品增长显著。
• 图表4：社零中各细分类别体量及增长情况，化妆品为增长较快的品类之一。
• 图表5 & 6：龙头公司2021及2022年相比2019年的变化，显示收入增长情况。
• 图表7-19：展示欧莱雅及雅诗兰黛的收入结构、毛利率变化及存货情况。
• 图表10-13：国内龙头品牌企业及渠道商存货周转天数、构成及跌价损失情况。

结论

化妆品行业在过去三年经历了监管趋严、线上化加速及市场环境变化，但整体仍保持稳定增长。龙头企业及国内新兴品牌表现突出，库存问题虽有影响，但预计2024年将有所改善。投资建议为推荐，未来增长潜力较大。