20240415-远东资信-2024年第一季度债券市场信用利差分析_行业利差多数走阔_城投债利差收窄明显_11页_601kb

2024年第一季度债券市场信用利差分析 - 总结

一、信用利差整体变动情况

2024年第一季度，债券市场整体信用利差多数收窄，尤其在中低级别债券中收窄幅度较大。各期限的AA-级别信用利差在第一季度持续下行，而其他级别则呈现波动走势。与2023年第四季度末相比，AA-级别利差大幅下降4935BP，而其他高级别利差则小幅走阔。

• 1年期信用利差：AA-级别持续收窄，AAA和AA+级别在3月份略有回升。
• 3年期信用利差：中低级别（AA和AA-级别）收窄幅度较大，分别下降907BP和5307BP。
• 5年期信用利差：各级利差普遍收窄，中低等级收益率下降幅度更大，如AA-级别利差下降6132BP。

此外，各期限AA-级与AAA级之间的利差差值也在第一季度明显下降，反映高等级与低等级债券之间的信用分化有所缓解。

二、行业信用利差变动

从23个申万行业类别来看，第一季度多数行业的信用利差上行，行业内部信用利差两级分化加剧。利差排名前三的行业为房地产、医药生物和休闲服务，而后三位为高速公路、食品饮料和银行。

房地产行业中等信用等级（AA级）信用利差大幅走阔，主要由于新房地产销售承压、个别房企风险事件频发，且市场预期支撑不足。而其他行业，例如医药生物，其信用利差也有较大下行。

三、城投债信用利差表现

第一季度，城投债整体信用利差多数收窄，中低级别债收窄尤为显著。原因包括地方政府积极推进债务化解，以及稍高收益的资产相对稀缺。特别是AA-级别城投债信用利差明显下调，3年期与5年期利差分别下降11513BP与14331BP。

• 1年期及3年期城投债利差：低等级城市投资平台信用利差大幅收窄，而高等级利差变动较小。
• 5年期城投债：高等级利差波动较大，而低信用等级持续受压缩压力。

分化缓解与成因分析

• 信用利差总体收窄：反映了市场收益率普遍下行背景。
• 原因：低收益资产供应不足以及各级政府推动债务统筹与风险化解得到一定成效。

结论

2024年第一季度，债券市场信用利差总体有所下行，中低信用等级债券利差压缩更为明显。尽管行业分化仍然存在，但各期限层级间区分减弱，部分得益于再融资环境改善及地方政府债务管理体系提升。