20230924-国金证券-海外周度观察_美债期限溢价的上行压力有大多__16页_5mb

报告摘要

海外周度观察总结

核心内容

本报告主要分析了当前美债期限溢价的上行压力、美联储货币政策动向、美国和日本的经济数据变化，以及美债市场供需结构的变化。

主要观点

美债期限溢价现状与趋势
- 截至9月22日，1年期、10年期和30年期美债利率分别接近5.5%、4.4%和4.5%，为近几十年来的高点。
- 期限溢价（10年美债利率减去短端利率的加权值）目前为负值（-52bp），是长端利率的拖累项。
- 长期来看，美债期限溢价可能转正，成为长端利率的拉动项。
- 期限溢价与风险偏好、经济周期、通货膨胀及货币政策不确定性密切相关，且具有明显的逆周期性。
美债利率的构成与影响因素
- 10年美债利率由通胀预期、实际利率和期限溢价构成。
- 在2022年3月美联储加息之前，通胀预期是主要推动力；之后，实际利率成为主导因素。
- 期限溢价与MOVE指数正相关，反映市场对利率走势不确定性的预期。
美债市场供需关系变化
- 供给方面，联邦政府赤字率和杠杆率显著上升，债务到期高峰期将在2023-2025年出现，财政赤字率预计在-5%至-6%区间。
- 需求方面，美联储缩表仍在进行，央行难以成为美债边际购买者；机构投资者如银行、养老金等对长端美债配置需求下降；外国官方配置美债的需求也因“去美元化”趋势而下降。
美联储货币政策动向
- 美联储9月暂停加息，维持FFR目标区间为525-550bp，符合市场预期。
- 11月加息概率略升至28%。
- 美联储缩表规模为460亿美元，低于8月的740亿美元。
- 逆回购规模下降，TGA存款上升，流动性紧缩迹象显现。
美国经济基本面
- 美国8月地产开工和新屋销售下滑，显示房地产市场疲软。
- 初请失业金人数下降，但新增职位数量减少，显示就业市场仍面临压力。
- 美国红皮书零售消费增速回落，表明消费动能减弱。
日本经济数据
- 日本8月整体CPI同比上涨3.2%，核心CPI维持在3.1%，连续17个月高于2%的通胀目标。
- 超级核心CPI同比上涨4.3%，显示通胀压力依然存在。
- 商品通胀增速回落，服务通胀维持稳定。