> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市“七因素”——流动性周报总结 ## 核心内容 本报告由中邮证券分析师梁伟超撰写，发布日期为2026年7月6日，主要分析当前债市中期限溢价的异动及其背后的驱动因素，并对三季度债市走势进行展望。 ## 主要观点 - **期限溢价异动**：近期债市中，30年以内期限溢价扩张，而更长期限溢价压缩。 - **不同期限段的驱动因素**： - **10年减1年**：短端利率下行是主要驱动。 - **30年减10年**：交易行为主导，活跃券的不确定性导致流动性溢价。 - **50年减30年**：配置行为主导，保险机构的增量买入推动长期限收益率下行。 - **期限溢价的本质**：是对预期风险的定价，主要受通胀预期、风险偏好和降息预期影响。 - **三季度展望**：预计为期限溢价压缩前的震荡期，降息预期可能重新升温，但供给压力仍存在。 ## 关键信息 ### 1. 期限溢价异动分析 - **二季度底线设定**：认为期限溢价不会压缩，主要因配置盘久期克制，且预期交易风险因素未变。 - **当前异动表现**： - 30年以内期限溢价扩张（10减1、30减10）。 - 50减30期限溢价持续压缩。 - **市场变化背景**： - 6月债市调整后，资金面和短端利率上行，但期限溢价未走熊。 - 7月资金面修复，债市情绪稳定，期限利差反而走扩。 - 50年国债持续性下行，主要由保险配置盘驱动。 ### 2. 三季度行情展望 - **震荡期定位**：期限溢价压缩前的震荡期，降息预期可能重新升温。 - **风险偏好变化**：持续抬升的风险偏好出现变化的可能。 - **通胀修复预期**：已进入强弩之末，难以支撑高期限溢价。 - **供给压力**：三季度配置盘压力客观存在，但仅限于本季度，不足以支撑期限溢价长期维持。 ### 3. 风险提示 - **流动性超预期收紧**：可能对债市造成冲击。 ## 图表目录 - 图表1：资金价格中枢缓慢下行 - 图表2：隔夜与7D资金的价差处于低位，反映偏紧状态 - 图表3：资金的季节性下行并不明显 - 图表4：1年期国股行NCD利率仍在震荡中 - 图表5：1年期国债收益率维持新低附近 - 图表6：10减1期限利差被动走扩至63BP - 图表7：30减10期限利差维持在50BP以上 - 图表8：50减30年期限利差近期出现大幅压缩 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入、增持、中性、回避 - **行业评级**：强于大市、中性、弱于大市 - **可转债评级**：推荐、谨慎推荐、中性、回避 ## 分析师声明 - 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。 - 报告数据来源于公开或可靠信息，结论独立、客观、公平。 ## 免责声明 - 本报告仅供中邮证券签约客户使用。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 中邮证券不对因使用本报告导致的损失承担责任。 ## 公司简介 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 - 注册资本61.68亿元人民币，全国设有58家分支机构。 - 服务的经纪客户超过260万人，致力于提供专业化的证券投融资服务。 ## 中邮证券研究所 - **北京**：地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔；邮编：100050 - **深圳**：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼；邮编：518048 - **上海**：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼；邮编：200000