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债市“七因素”——流动性周报总结

核心内容

本报告由中邮证券分析师梁伟超撰写，发布日期为2026年7月6日，主要分析当前债市中期限溢价的异动及其背后的驱动因素，并对三季度债市走势进行展望。

主要观点

• 期限溢价异动：近期债市中，30年以内期限溢价扩张，而更长期限溢价压缩。
• 不同期限段的驱动因素：
  • 10年减1年：短端利率下行是主要驱动。
  • 30年减10年：交易行为主导，活跃券的不确定性导致流动性溢价。
  • 50年减30年：配置行为主导，保险机构的增量买入推动长期限收益率下行。
• 期限溢价的本质：是对预期风险的定价，主要受通胀预期、风险偏好和降息预期影响。
• 三季度展望：预计为期限溢价压缩前的震荡期，降息预期可能重新升温，但供给压力仍存在。

关键信息

1. 期限溢价异动分析

• 二季度底线设定：认为期限溢价不会压缩，主要因配置盘久期克制，且预期交易风险因素未变。
• 当前异动表现：
  • 30年以内期限溢价扩张（10减1、30减10）。
  • 50减30期限溢价持续压缩。
• 市场变化背景：
  • 6月债市调整后，资金面和短端利率上行，但期限溢价未走熊。
  • 7月资金面修复，债市情绪稳定，期限利差反而走扩。
  • 50年国债持续性下行，主要由保险配置盘驱动。

2. 三季度行情展望

• 震荡期定位：期限溢价压缩前的震荡期，降息预期可能重新升温。
• 风险偏好变化：持续抬升的风险偏好出现变化的可能。
• 通胀修复预期：已进入强弩之末，难以支撑高期限溢价。
• 供给压力：三季度配置盘压力客观存在，但仅限于本季度，不足以支撑期限溢价长期维持。

3. 风险提示

• 流动性超预期收紧：可能对债市造成冲击。

图表目录

• 图表1：资金价格中枢缓慢下行
• 图表2：隔夜与7D资金的价差处于低位，反映偏紧状态
• 图表3：资金的季节性下行并不明显
• 图表4：1年期国股行NCD利率仍在震荡中
• 图表5：1年期国债收益率维持新低附近
• 图表6：10减1期限利差被动走扩至63BP
• 图表7：30减10期限利差维持在50BP以上
• 图表8：50减30年期限利差近期出现大幅压缩

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、回避
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市
• 可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

分析师声明

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