> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 方正研究全新升级总结 ## 核心内容概述 方正证券研究所近期发布了一份研究报告，内容涵盖城投债务结构分析及申昊科技（300853）的投资价值评估。报告旨在为投资者提供专业的研究观点与分析，帮助其更好地理解市场动态与投资机会。 ## 主要观点与关键信息 ### 城投短债分析 1. **监管收紧** - 近期监管层对城投类借新还旧主体短期限债务融资工具发行审核进一步收紧，要求发行期限结构向2年期及以上中长期产品调整。 2. **债务增速放缓** - 化债以来，城投有息债务增速明显下降，多个省份如贵州、甘肃、黑龙江、青海、西藏等近两年城投有息债务增速已转负。 - 从地级市层面看，多数城投有息债务增速也出现不同程度的下行，如昆明、贵阳、潍坊、镇江等城市。 3. **非标及商票逾期下降** - 化债以来，新增商票逾期的城投家数及出现非标资产风险的城投数量均有明显下降趋势。 4. **协会产品期限结构变化** - 2023年，城投发行的协会产品中，2年期以下产品占比达58%。 - 截至2026年7月17日，该占比已降至36%，且自2024年起持续下行。 - 各行政级别城投2年以下产品发行总额占比均下降，其中区县级已降至29%，省级开发区降至16%。 5. **交易所债券短债比例低** - 交易所债券中，短债占比较小，2023年占比为22%。 - 截至2026年，该占比已降至3.8%，表明市场对中长期债券的偏好增加。 6. **到期压力与债务结构调整** - 截至2026年7月17日，存量城投类债券规模约16万亿元。 - 2026-2028年到期规模分别为2.69万亿、4.05万亿和2.70万亿。 - 其中，2026-2028年到期的2年以下债券规模分别为5147亿元、3766亿元和612亿元。 - 若城投能顺利调整债券期限结构，拉长期限，可缓解短期到期压力，改善债务结构。 ### 申昊科技（300853）投资分析 1. **公司背景与业务布局** - 公司成立于2002年，2007年介入智能电网监测设备领域，现已形成以巡检类机器人、操作类机器人、水下机器人、家庭储能、智能化系统及解决方案为核心产品的矩阵式发展格局。 - 构建了面向电力电网、智慧交通、智算中心、数字城域、海洋水利等行业的“海陆空隧”全域立体化业务布局。 2. **2025年业绩表现** - 实现营业收入3.12亿元，同比增长98.15%。 - 归母净利润为-1.94亿元，同比略有收窄。 3. **“一体两翼”发展战略** - 左翼：巩固电力电网智能运维基本盘。 - 右翼：布局算力中心机器人智能运维赛道。 - 2026年公司提出该战略，标志着业务进入新的发展阶段。 4. **具身智能设备市场前景** - 国家电网发布《2026年具身智能发展规划》，计划集中采购各类具身智能设备约8500台，总投资68亿元。 - 预计2026年国内电力行业具身智能总投资有望突破100亿元。 5. **AIDC领域发展潜力** - 传统数据中心存在高噪音、强辐射、设备密集、24小时连续生产等问题，人工巡检存在效率低、安全风险高等缺点。 - 巡检机器人可集成传感、控制等模块，提升巡检效率与安全性。 - 预计到2030年，45%的日常IT运维任务将由机器人完成，智能巡检机器人在AIDC领域应用空间广阔。 6. **投资建议** - 首次覆盖申昊科技，给予“推荐”评级。 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为6.15亿元、10.44亿元、15.66亿元。 - 归母净利润分别为0.08亿元、1.07亿元、2.36亿元，对应PE分别为420倍、32倍、14倍。 ## 风险提示 1. **数据与信息风险** - 数据更新不及时及提取失误等风险。 2. **城投属性判断风险** - 城投属性判断有误可能导致投资决策偏差。 3. **违约风险** - 出现超预期违约事件可能影响投资回报。 4. **其他风险** - 技术进展不及预期、下游客户需求不及预期、市场竞争加剧等。 ## 报告分析师 - 李清荷（登记编号：S1220525050005） - 周冰倩（登记编号：S1220525080005） - 郭彦辰（登记编号：S1220523110003） - 李宜琛（登记编号：S1220526040002） ## 联系方式 - **方正证券研究所** - 北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 - 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 - 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 - 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 - 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 - 网址：[https://www.foundersc.com](https://www.foundersc.com) - 邮箱：yjzx@foundersc.com ## 机构销售通讯录 | 地区 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------|--------|--------------|------------------------| | | 翁波 | 13911762327 | wengbo2@foundersc.com | | | 王宏源 | 13683314300 | wanghongyuan@foundersc.com | | | 梁岩涛 | 13810638192 | liangyantao@foundersc.com | | | 郭金垚 | 15110197034 | guojinyao@foundersc.com | | | 李贤哲 | 15026867872 | lixianzhe@foundersc.com | | | 张雅斐 | 15631808508 | zhangyafei@foundersc.com | | | 王梦晨 | 14755796999 | wangmengchen@foundersc.com | | | 李鸣芝 | 15651860088 | limingzhi@foundersc.com | | | 张依琳 | 19921260362 | zhangyilin@foundersc.com | | | 冯文怡 | 18717739168 | fengwenyi1@foundersc.com | | | 周雅洁 | 15021856898 | zhouyajie@foundersc.com | | | 林倩羽 | 13606661615 | linqianyu@foundersc.com | | 华南区销售 | 彭珊 | 18665317817 | pengshan1@foundersc.com | | 华南区销售 | 王栋 | 17722576546 | wangdong9@foundersc.com | | 华南区销售 | 李振婷 | 13530606186 | lizhenting@foundersc.com | | 华南区销售 | 茹帅 | 13128987696 | rushuai@foundersc.com | | 华南区销售 | 李宣萱 | 17860085887 | lixuanxuan@foundersc.com | | 华南区销售 | 陈婷 | 18974867156 | chenting3@foundersc.com | | 华南区销售 | 孔怡茹 | 19982052241 | kongyiru@foundersc.com | | 华南区销售 | 胡亦真 | 17267491601 | huyizhen@foundersc.com | | 华南区销售 | 邬洁蓓 | 13177587777 | wujiebei@foundersc.com | ## 免责声明 - 本报告仅供方正证券适当性评级为C3及以上投资者参考。 - 报告内容来源于公开合规渠道，但方正证券不对其准确性或完整性做出任何保证。 - 投资者需自行承担使用报告所导致的风险。 - 本报告版权归方正证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得翻版、复制、刊登或引用。 ## 评级说明 | 类别 | 评级 | 说明 | |------------|--------|--------------------------------------------| | 公司评级 | 强烈推荐 | 预计未来12个月内相对基准指数涨幅超20% | | 公司评级 | 推荐 | 预计未来12个月内相对基准指数涨幅超10% | | 公司评级 | 中性 | 预计未来12个月内相对基准指数波动在-10%至10%之间 | | 公司评级 | 减持 | 预计未来12个月内相对基准指数跌幅超10% | | 行业评级 | 推荐 | 行业表现强于基准指数 | | 行业评级 | 中性 | 行业表现与基准指数持平 | | 行业评级 | 减持 | 行业表现弱于基准指数 | | 基准指数说明 | - | A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500为基准 |