20220517-东吴证券-轻工制造行业点评报告_4月社零增速继续承压_关注疫后修复阶段家居板块投资机会_5页_783kb

轻工制造行业点评报告总结

核心内容

2022年4月，受疫情影响，我国社会消费品零售总额（社零）增速继续承压，整体表现疲软。尽管部分品类如粮油食品、中西药品、饮料类保持增长，但多数消费品类出现负增长，其中文化办公用品、日用品、金银珠宝类降幅明显扩大。整体来看，社零总额在4月同比减少11.1%，扣除价格因素后实际减少14.0%，显示出疫情对消费市场的持续冲击。

主要观点

• 社零数据承压：2022年4月社零总额同比-11.1%，除汽车以外消费品零售额同比-8.4%。4月实物商品网上零售额同比-1.0%，但累计同比仍为+5.2%，线上消费韧性较强。
• 家具行业持续承压：2022年4月家具类社零同比-14.0%，降幅较前月扩大。疫情封控对短期经营造成影响，但随着上海等地疫情控制和复工复产推进，滞后需求有望在未来1-2个月集中释放。
• 地产政策放松：央行与银保监会下调首套房商贷利率下限，提振市场信心。地产政策放松预计将在后续逐步体现于销售数据中，对家居行业形成利好。
• 行业集中度提升：疫情叠加原材料价格波动，导致中小企业加速出清，头部品牌优势凸显，行业集中度有望进一步提升。
• 家居板块投资机会：在稳增长政策背景下，家居板块估值处于历史低位，具备修复潜力。分析师建议关注具备龙头地位、渠道布局优势及增长潜力的企业。

关键信息

行业表现

• 社零总额：2022年4月社零总额2.95万亿元，同比-11.1%；累计1-4月社零总额同比-0.2%。
• 线上零售：2022年4月线上实物商品零售额同比-1.0%，累计同比+5.2%，线上消费占比达25.9%，同比提升2.7个百分点。
• 地产数据：2022年4月商品房销售面积同比-39.0%，竣工面积同比-14.2%。

分品类表现

• 粮油食品类：2022年4月同比+10.0%，累计同比+9.4%。
• 中西药品类：2022年4月同比+7.9%，累计同比+9.1%。
• 饮料类：2022年4月同比+6.0%，累计同比+11.8%。
• 文化办公用品类：2022年4月同比-4.8%，累计同比+9.8%，增速转负。
• 日用品类：2022年4月同比-10.2%，累计同比-0.8%，降幅扩大。
• 金银珠宝类：2022年4月同比-26.7%，累计同比-17.9%，降幅明显扩大。

投资推荐

• 推荐企业：
  • 欧派家居：整装高增龙头，2022年PE为24X。
  • 顾家家居：零售化改革先行者，大家居路线清晰，2022年PE为20X。
  • 索菲亚：管理改善及整家战略下零售有望加速，2022年PE为14X。
  • 喜临门：开店加速，自主品牌拓展顺利，2022年PE为15X。
  • 敏华控股：估值处于低位的功能沙发龙头，2022年PE为11X。
• 建议关注：志邦家居。

风险提示

• 原材料价格大幅波动；
• 地产调控政策超预期；
• 行业景气度下降。

估值信息

• 估值日期：2022年5月16日；
• 估值数据：推荐企业PE均低于市场平均水平，显示出较大的估值修复空间。

政策与市场环境

• 政策支持：地产放松政策持续释放，有助于提振家居板块需求；
• 市场修复：随着疫情逐步好转，传统文具零售有望逐步修复；
• 中长期增长：存量房占比提升，未来五年复合增速有望达10%，二次更新需求支撑行业稳健增长。

结论

在疫情与地产双重压力下，轻工制造行业面临短期挑战，但长期来看，家居板块具备较强的增长潜力和估值修复机会。分析师建议关注具备渠道优势、品牌实力和战略转型能力的龙头企业，把握疫后修复阶段的投资机会。