20171031-天风证券-游族网络-002174.SZ-_天使纪元_上线可期_关注定增及游戏上线表现_4页_864kb

报告摘要

游族网络（002174）总结

核心内容

游族网络在2017年前三季度实现了营业收入和净利润的稳定增长，尽管财务费用大幅上升，但公司通过新游戏上线和成本控制有效缓解了压力。公司预计2017年全年净利润在7.05亿至8.82亿元之间，同比增长20%-50%。2017年第四季度将是公司业绩释放的重要阶段，多款优质游戏预计上线，有望带来显著增长。

主要观点

业绩表现：
- 2017年Q1-Q3营业收入为24.33亿元，同比增长39.06%。
- 归母净利润为4.59亿元，同比增长27.29%，落在预告中线范围内，符合预期。
- 扣非净利润为4.40亿元，同比增长28.47%。
- 前三季度整体毛利率为49.10%，同比上升3.15个百分点；净利率为19%，同比下降1.78个百分点。
- 2017年Q4预计归母净利润为2.46亿-4.22亿元，同比增长8.41%-86.10%，环比增长178%。
财务费用：
- 2017年Q1-Q3财务费用为1.13亿元，同比增长307.27%，主要由于公司8000万欧元借债及新增3.98亿公司债融资。
- 2017年Q3财务费用率为4.99%，同比上升3.32个百分点。
- 汇兑损益方面，17Q3预计为-2100万元，低于市场预期的-3000万元。
- 公司债利息预计单季度新增财务费用547万元。
游戏上线：
- 《天使纪元》手游预计于2017年11月中旬全渠道公测，最新封测表现良好。
- 公司自研自发的《战神36计》《猎龙计划》《女神联盟：天堂岛》手游国内版本正在测试中，预计年底上线。
- 自研手游《妖精的尾巴》已完成最后一轮测试，中手游发行，有望12月上线。

关键信息

投资建议

公司已于8月获得12.52亿元定增批文，发行底价为25.85元/股，关注定增底价倒挂及落地进度。
建议继续关注后续成本费用控制情况及游戏表现。
预计公司2017-2019年净利润分别为8.0亿、11.5亿、14.6亿元，净利润增速分别为36%、43%、27%。
EPS分别为0.88元、1.26元、1.61元，定增摊薄后对应估值分别为29x、21x、16x。
给予2018年25x估值，维持“买入”评级，目标价为31.5元。

风险提示

游戏上线进度或流水表现不达预期。
成本控制不达预期。
汇兑损益扩大的风险。

财务预测摘要

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	1,534.69	2,530.11	3,609.21	4,961.22	6,736.34
净利润(百万元)	515.57	587.88	802.57	1,150.30	1,460.34
EPS(元/股)	0.60	0.68	0.88	1.26	1.61
市盈率(P/E)	43.45	38.11	29.48	20.57	16.20
市净率(P/B)	10.24	8.26	6.81	5.25	4.07
EV/EBITDA	52.84	35.44	24.06	18.17	13.63

财务比率

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率(%)	81.94	64.86	42.65	37.46	35.78
归属于母公司净利润增长率(%)	24.35	14.03	36.52	43.33	26.95
毛利率	58.02%	47.62%	48.51%	49.64%	49.23%
净利率	33.59%	23.24%	22.24%	23.19%	21.68%
ROE	23.56%	21.68%	23.10%	25.52%	25.09%
ROIC	85.40%	28.34%	32.26%	45.69%	48.63%
资产负债率(%)	25.19%	42.17%	24.59%	19.39%	19.95%
净负债率(%)	14.76%	1.08%	-1.48%	10.35%	-2.37%
流动比率	2.33	1.10	1.56	2.71	3.31
速动比率	2.33	1.10	1.56	2.71	3.31
每股收益(元)	0.60	0.68	0.88	1.26	1.61
每股经营现金流(元)	0.38	0.65	1.17	0.77	1.72
每股净资产(元)	2.54	3.15	3.82	4.96	6.40