20170331-联储证券-碳元科技-603133.SH-目标世界领先消费电子散热方案提供商_19页_1mb

碳元科技总结

核心内容

碳元科技是一家专注于高导热石墨膜研发、制造和销售的消费电子散热方案提供商。公司自2012年进入智能手机散热市场以来，凭借其产品性能和服务优势，迅速成长为行业龙头，产能从2014年的不足80万平米快速扩张至2016年的300万平米，年均复合增长率超过90%，产销率始终保持在90%以上。公司主要客户包括三星、华为、VIVO、OPPO、魅族等国内外知名品牌，来自这些大厂的收入占比超过80%。

主要观点

• 市场驱动：智能手机、平板电脑、超薄笔记本电脑和物联网等领域的快速发展，推动了高导热石墨膜的市场需求，尤其是智能手机的轻薄化趋势，使得高导热石墨膜成为核心散热材料。
• 技术优势：高导热石墨膜凭借其高导热系数、轻薄特性、耐高温和化学稳定性等优势，逐步替代传统铜铝等散热材料，成为中高端智能手机的标配。
• 成本控制：随着PI膜国产化突破，公司成本有望显著下降，提升毛利率水平。公司通过规模化生产降低成本，同时布局高附加值产品，提升盈利能力。
• 产品结构优化：公司产品结构丰富，包括单层、复合型和多层高导热石墨膜，其中复合型和多层产品逐渐成为营收增长的重要驱动力。
• 未来增长点：随着智能手机向更高端、更复杂方向发展，以及物联网、汽车电子等新领域的拓展，公司未来增长空间广阔。

关键信息

产能与市场表现

• 2014年：产能约80万平米，销量74.09万平米
• 2016年：产能达300万平米，销量253.77万平米
• 募投扩产200万平米后，总产能将达500万平米，进一步巩固龙头地位。

产品应用与性能

• 高导热石墨膜主要应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子产品的散热系统，尤其在AMOLED屏幕和高功率芯片散热方面表现突出。
• 石墨膜在垂直方向导热性能低且具有隔热性能，而在水平方向导热性能优异，符合消费电子散热需求。

成本与毛利率

• PI膜是高导热石墨膜的主要原料，占公司总成本的30%以上，随着国产化突破，预计PI膜成本将下降50%。
• 2016年毛利率为30.83%，预计未来随着规模效应和高单价产品占比提升，毛利率将逐步稳定在30%以上。

财务预测

• 2017-2019年公司营收预计分别为5.12亿元、5.4亿元、6.2亿元，净利润分别为8963万元、9705万元、11773万元。
• EPS预计分别为0.43元、0.47元、0.57元，参考A股可比公司，建议2018年合理PE为35-40倍。

募投项目

• 搬迁扩建项目：新增产能200万平米，预计2018年逐步投产，公司总产能达500万平米。
• 研发中心项目：投资6000万元，丰富产品线，拓展至汽车尾气收集、室内保温等新领域。

风险提示

• 价格下降风险：行业竞争加剧可能导致产品价格超预期下降。
• 新品拓展不及预期：多层和复合型产品市场拓展可能不及预期，影响盈利增长。

财务与盈利预测摘要

市场规模预测

• 智能手机：预计2020年市场规模将超过1000万平米，年均复合增长率约13%。
• 平板电脑与超薄笔记本：预计2020年市场规模将超过400万平米。
• 物联网：预计2020年市场规模将达1500万平米，成为新的增长点。

行业竞争格局

• 行业集中度逐步提升，主要厂商包括日本松下、美国Graftech、日本钟渊化学（Kaneka）和国内碳元科技。
• 碳元科技凭借规模化优势、产品结构优化和良好的客户关系，有望在未来占据更大市场份额。

产品结构分析

未来增长潜力

• 智能手机：市场渗透率预计从50%提升至70%，带动石墨膜市场规模增长。
• 平板与超薄笔记本：由于产品尺寸更大，预计成为新的增长点。
• 物联网：随着物联网设备数量的快速增长，高导热石墨膜将广泛应用，预计市场规模将达千万平米。

总结

碳元科技凭借高导热石墨膜的领先技术和市场地位，持续受益于消费电子行业的发展趋势。随着PI膜国产化突破和产品结构优化，公司具备显著的成本优势和盈利潜力。未来，随着智能手机、平板电脑和物联网等市场的扩张，公司有望进一步巩固行业龙头地位，实现持续增长。