20171221-申万宏源-债市日评_中央经济工作会议_高质量发展_稳中求进_5页_533kb

中央经济工作会议与债市分析总结

核心内容概述

2017年12月18日至20日，中央经济工作会议在北京召开，会议明确了2018年中国经济发展的总体方向和政策导向，强调了高质量发展和“稳中求进”的总基调。会议指出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，政策重心从单纯追求增长转向追求可持续、健康的经济发展模式。

主要观点

1. 高质量发展成为政策核心

• 政策转变：过去以经济增长为主要目标的政策转向以高质量发展为核心，这意味着对经济增速下行的容忍度有所提高。
• 八大重点：围绕推动高质量发展，会议部署了八大重点工作，其中与金融领域相关的包括深化供给侧结构性改革、激发市场主体活力、推动全面开放新格局。

2. 宏观政策基调保持稳定

• 货币政策：稳健中性的货币政策仍将持续，央行已明确“宏观政策要稳、微观政策要活”的总体思路，预计2018年货币政策立场不变。
• 财政政策：积极的财政政策将维持，但更注重定向支持，预计赤字率保持在3%左右，基建投资增速在13%左右。
• 汇率政策：人民币汇率将保持基本稳定，短期内仍处于升值通道，对金融市场影响偏中性。
• 监管政策：继续严监管与防风险并重，避免资管新规对市场造成过大冲击，监管细节可能根据市场反馈进行调整。

3. 对外开放持续深化

• 债券通影响：境外机构进入中国债市的模式进一步优化，投资情绪提升，人民币汇率企稳背景下，债市开放将带来增量资金。

关键信息

1. 申华控股财务状况分析

• 经营亏损：申华控股三季度亏损2.8亿元，连续四年剔除政府补助后亏损。
• 盈利能力弱：毛利率长期维持在0.2%左右，期间费用率上升至9%，经营长期入不敷出。
• 债务压力大：剔除预收账款后的资产负债率长期在70%以上，三季度上升至73%，现金比率下降至13%。
• 债券情况：17申华MTN001债券评级为AAA，主要依赖控股股东华晨集团的担保；15申华MTN001将于2018年到期，目前评级为AA-。

2. 债市动态

(1) 一级市场发行

• 国债发行：周三共发行520亿附息国债，其中3年期和7年期各260亿，中标利率分别为3.7348%和3.9%，较前一日市场利率低1.59bp和3.92bp，中标倍数分别为1.62和2.4。

(2) 二级市场表现

• 利率债：国债和国开债收益率大多小幅上行，7Y国债收益率下行1.96bp，其余期限上行幅度在4bp以内；国开债收益率全线上行，非国开政策性金融债收益率也呈现上行趋势。
• 中短期票据：收益率呈现短升长降趋势，AAA级1Y票据收益率上行0.76bp，3Y和5Y收益率分别下行1.39bp和0.88bp。
• 城投债：收益率也呈现短升长降趋势，1Y和3Y城投债收益率上行0.76bp和0.77bp，5Y收益率则小幅下行0.76bp。

(3) 信用债成交情况

• 成交收益率高于估值：主要集中在非银、建筑装饰等行业的信用债，如17中电投SCP007、15华林01等。
• 成交收益率低于估值：主要集中在汽车、商业贸易等行业的信用债，如15吉利01、15红星01等。

市场动态

1. 资金面

• 资金短降长升：周三央行进行400亿7天、300亿14天、100亿28天逆回购操作，当日有700亿逆回购到期，实现资金净投放100亿。
• 资金利率变化：SHIBOR隔夜利率下降1.10bp，7天和14天利率分别上涨0.10bp和0.70bp；银行间质押式回购利率DR001下降2.84bp，DR014上涨3.73bp；交易所质押式回购利率GC001下降38.1bp，GC007和GC014分别上涨26.4bp和30.3bp。

2. 周四关注事项

• 国际数据：日本央行利率决定、美国第三季度实际GDP年化季率终值、加拿大11月CPI月率等。

信息披露与分析师承诺

• 分析师信息：孟祥娟、秦泰、刘宁、李通为本报告署名分析师，承诺独立、客观地出具报告，并对内容和观点负责。
• 联系人信息：钟嘉妮为联系人，提供市场分析与研究支持。
• 机构销售团队：上海、北京、深圳、海外及综合团队的联系人信息及联系方式已提供。
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总结

中央经济工作会议明确了高质量发展和“稳中求进”的政策方向，对债市影响主要体现在政策预期和市场环境的稳定。债市方面，利率债收益率整体上行，但部分期限有所下降；信用债市场表现分化，部分债券成交收益率高于估值，部分低于估值。申华控股作为典型案例，反映出部分企业盈利能力弱、债务压力大的问题。整体来看，2018年债市仍将面临一定的不确定性，但政策支持与市场开放将有助于缓解部分压力。