20190919-兴业证券-餐饮：借力餐饮好赛道，优质连锁火锅乘风而上_36页_2mb

外卖行业专题报告：快速成长的红利行业，未来盈利前景可期

核心内容

本报告聚焦中国餐饮行业，特别是火锅细分领域，分析其增长潜力、竞争格局及主要上市公司的运营模式与盈利策略。报告指出，餐饮行业整体稳健增长，2018年收入达42,716亿元，占社会零售总额的11.2%，而火锅作为最大细分品类，市场份额达20.5%，成为行业增长的重要引擎。

主要观点

• 行业增长：餐饮行业持续增长，尤其外卖和火锅品类表现突出。2018年外卖市场规模突破4,600亿元，火锅收入达8,757亿元，占整个餐饮市场20.5%。
• 火锅优势：火锅因其半自助模式、个性化吃法、标准化运营和易于复制的特性，成为唯一市场份额超20%的品类，具备较强的市场吸引力。
• 消费升级：随着消费群体向年轻化、品质化转变，餐饮企业需提升服务质量和产品多样性，以满足消费者需求。
• 连锁扩张：火锅行业集中度低，但头部企业如海底捞、呷哺呷哺、辉哥火锅等通过标准化、加盟模式和多元化布局，实现快速扩张。
• 成本控制：通过优化租金、员工薪酬和原材料采购，企业有效提升盈利空间。海底捞和呷哺呷哺分别通过供应链整合和三级配送体系实现成本优势。
• 盈利表现：海底捞和呷哺呷哺均保持增长，海底捞的ROE显著高于呷哺呷哺，主要得益于其更高的资产周转率和更强的供应链管理。

关键信息

重点公司分析

• 海底捞：

  • 定位中高端市场，主打火锅品类。
  • 服务体验极致，员工自主权高，晋升路径清晰，员工满意度高，离职率低于行业平均。
  • 通过关联交易控制食材质量和成本，优化供应链。
  • 开设智慧门店，引入自动化设备，降低人力成本。
  • 海底捞2015-2018年收入复合增速达31.03%，ROE显著高于行业平均水平。

• 呷哺呷哺：

  • 定位大众市场，主打吧台式小火锅。
  • 门店布局灵活，2.0升级设计提升体验。
  • 通过标准化运营和三级配送体系控制成本。
  • 2015-2018年收入复合增速为6.61%，净利润稳步增长。

• 辉哥火锅：

  • 主打粤式海鲜火锅，拓展川式火锅品牌“洪员外”。
  • 通过营销策略提升品牌知名度，如预付卡、团购网站合作。
  • 人均消费从2015年的538元增长至2018年的721元。

运营数据

• 翻台率：海底捞从4提升至5，呷哺呷哺从3.4下降至2.8。
• 客单价：海底捞从89.2元上升至96.9元，呷哺呷哺从46.8元上升至53.3元。
• 门店数量：海底捞2016-2018年分别新增30、97、193家门店，呷哺呷哺新增87、99、148家门店。
• 同店销售增速：海底捞分别为14.1%、14%、6.2%，呷哺呷哺分别为3.0%、9.3%、2.1%。
• 外卖业务：海底捞2018年外卖收入达3.24亿元，同比增长47.9%，占总收入1.9%。

财务分析

• 盈利能力：海底捞毛利率高于呷哺呷哺，但净利率略低，主要因高成本和高投入。
• ROE表现：海底捞ROE高于呷哺呷哺，主要得益于其高资产周转率和权益乘数。
• 现金流：海底捞经营性现金流与净利润比值高于呷哺呷哺，现金流充裕。

风险提示

• 行业竞争高于预期。
• 新店扩张不及预期。
• 食品安全与公司公关风险。

结论

报告维持对餐饮行业的“推荐”评级，看好火锅细分赛道的头部企业，如海底捞、呷哺呷哺和颐海国际等，认为其具备品牌、供应链、激励机制和运营效率等优势，未来盈利前景可期。