> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国产运动品牌价值重估与细分赛道崛起分析 ## 核心内容 中国运动服饰行业在疫情后逐步恢复增长，但增速已从双位数放缓至6.1%的CAGR。2027年市场规模预计达4895亿元，长期增长趋势不变。行业集中度虽略有下降，但前五名品牌仍占据60%以上市场份额，前十大品牌占据78%以上。国产品牌在市场份额上持续提升，体现出行业格局的进一步优化。 ## 行业发展趋势 ### 1. 消费结构分化 - 行业呈现“K型”分化：高端和低端增长，中间受压。 - 服装增长优于鞋类，休闲优于专业，高端优于大众。 - 跑步经济成为最大的运动社群经济，2025年跑鞋市场规模达328.6亿元，增速远超整体。 - 户外运动参与人数突破4亿，中青年为主要消费群体，品牌通过身份认同实现溢价。 ### 2. 细分赛道崛起 - 细分品牌盈利模型不同于大众品牌：毛利率更高（50-70% vs 40-50%），复购率更高（1-1.5年 vs 2-3年），用户粘性更强。 - 细分赛道品牌如On、Hoka、始祖鸟等通过“场景绑定+身份认同”实现差异化竞争。 ### 3. 品牌战略转型 - 大众品牌转向多品牌、多品类、多渠道布局，强化科技营销与场景产品线。 - 通过新店型（如灯塔店、超品店、DTC门店）提升品牌价值和渠道效率。 - 女性运动消费持续增长，注重“好看”与“性价比”，线上种草效果显著。 - 儿童运动鞋服从通用向场景专用转变，政策支持与消费升级推动市场增长。 ## 品牌表现与展望 ### 安踏体育（2020.HK） - **2026Q1表现**：主品牌流水同比增长高单位数，线下增长，电商增长中双位数。 - **战略举措**：持续推进门店升级，新增灯塔店，布局印度与北美市场。 - **财务预测**：预计2026-2028年收入分别为876/964/1045亿元，归母净利润为156/161/177亿元。 - **估值**：市盈率逐步下降，市净率也呈下降趋势，但股息收益率稳步上升。 ### 李宁（2331.HK） - **2026Q1表现**：全渠道零售流水中单位数增长，电商增长强劲，童装表现突出。 - **战略举措**：聚焦中产人群，推进“单品牌、多品类、多渠道”策略，布局大型赛事。 - **财务预测**：预计2026-2028年收入分别为319/338/354亿元，归母净利润为28/31/33亿元。 - **估值**：市盈率与市净率持续下降，但股息收益率稳步上升。 ### 特步国际（1368.HK） - **2026Q1表现**：主品牌低单位数增长，电商与儿童业务增长显著。 - **战略举措**：聚焦跑步领域，布局超品店与DTC门店，强化户外产品线。 - **财务预测**：预计2026-2028年收入分别为149/159/168亿元，归母净利润为13/14/16亿元。 - **估值**：市盈率持续下降，市净率也呈下降趋势，股息收益率稳步上升。 ### 滚动体育（361度1361.HK） - **2026Q1表现**：主品牌线下增长约10%，电商增长中双位数。 - **战略举措**：持续拓展超品店与海外业务，提升品牌形象。 - **财务预测**：预计2026-2028年收入分别为122/131/140亿元，归母净利润为15/16/17亿元。 - **估值**：市盈率与市净率持续下降，但股息收益率显著上升。 ### 滚动体育（滔搏6110.HK） - **2026Q1表现**：收入同比下滑4.7%，线上增长但折扣加深，毛利率下滑。 - **战略举措**：持续推进门店优化，拓展国际品牌合作，布局海外。 - **财务预测**：预计2027-2029年收入分别为253/263/278亿元，归母净利润为12/13/14亿元。 - **估值**：市盈率与市净率维持稳定，股息收益率持续提升。 ## 行业展望 - **市场趋势**：行业从“大众渗透”转向“细分崛起”，未来增长点在于满足多元化场景需求。 - **竞争格局**：马太效应凸显，头部品牌通过精细化运营和多品牌矩阵获取更多资源。 - **投资建议**：国产运动品牌在细分赛道和国际化布局中展现出较强增长潜力，关注其盈利模型优化和品牌价值提升。 ## 关键信息总结 | 品牌 | 2026Q1增长 | 2026-2028年收入预测（亿元） | 2026-2028年归母净利润预测（亿元） | 核心增长点 | |--------------|------------|------------------------------|----------------------------------|--------------------------| | 安踏体育 | 高单位数 | 876/964/1045 | 156/161/177 | 国际化、门店升级 | | 李宁 | 中单位数 | 319/338/354 | 28/31/33 | 女性消费、赛事营销 | | 特步国际 | 低单位数 | 149/159/168 | 13/14/16 | 跑步与户外、电商与儿童 | | 滚动体育 | 中双位数 | 122/131/140 | 15/16/17 | 超品店、海外拓展 | | 滚动体育（滔搏） | -4.7% | 253/263/278 | 12/13/14 | 线上增长、门店优化 | ## 结论 国产运动品牌正通过细分赛道、多品牌矩阵、国际化布局等方式实现价值重估。尽管整体增速放缓，但通过精准定位和运营优化，头部品牌在高端市场与细分场景中展现出更强的增长动力和盈利能力，未来有望持续受益于体育赛事和消费结构升级带来的机遇。