20210302-东吴证券-启明星辰-002439.SZ-新兴安全业务保持高增长_重视估值切换+成长带来的机会_3页_342kb

启明星辰投资分析总结

核心内容

启明星辰在2020年实现营收和净利润的稳定增长，尤其在第四季度表现出强劲的复苏态势。公司正积极转型，加强新兴安全业务布局，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为公司估值体系正在向PE+PS切换，有望迎来价值重估。

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主要观点

• 业绩复苏显著：2020年公司实现营收36.50亿元，同比增长18.16%；归母净利润7.93亿元，同比增长15.19%；扣非净利润7.02亿元，同比增长22.28%。其中，Q4单季营收和净利润均实现大幅增长，分别同比增长46.51%和22.50%，显示出强劲的复苏势头。

• 新兴安全业务增长迅猛：新兴安全业务（包括安全运营、云安全、工业互联网安全）全年销售额达10亿元，同比增长66.67%。新兴安全业务营收占比从19.42%提升至27.40%，已成为公司重要的增长引擎。

• 估值体系切换：公司估值体系正由传统的PE估值向PE+PS估值切换，随着新兴安全业务占比提升，未来有望迎来价值重估。

• 盈利预测积极：预计2020-2022年归母净利润分别为7.93亿元、11.00亿元和14.42亿元，对应PE分别为37倍、27倍和20倍。2021年，公司新安全业务预计收入达15亿元，采用分部估值，给予15倍PS；传统安全产品预计收入33.49亿元，按20%净利率给予40倍PE，合计市值达492.92亿元，对应目标价52.78元。

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关键信息

财务表现

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	3,089	3,650	4,849	6,319
同比增长率(%)	22.5%	18.2%	32.8%	30.3%
归母净利润（百万元）	688	793	1,100	1,442
同比增长率(%)	21.0%	15.2%	38.7%	31.1%
每股收益(元)	0.74	0.85	1.18	1.54
P/E(倍)	43	37	27	20

估值与市值

• 当前股价为31.51元，对应PE为37倍，市净率（P/B）为5.59倍，流通A股市值为224.98亿元。
• 预计2021年市值将达约267.92亿元（传统安全产品）+15亿（新安全业务）×15倍PS = 492.92亿元。
• 目标价为52.78元，对应2021年PE为26.74倍，PS为15倍。

财务指标趋势

• 毛利率：稳定在65.9%-66.3%之间，显示成本控制能力较强。
• 销售净利率：维持在21.7%-22.8%之间，略有波动但总体稳健。
• 资产负债率：逐步下降，从36.7%降至29.2%，显示财务结构优化。
• ROIC：持续提升，从31.3%增长至37.2%。
• ROE：从15.6%提升至18.9%，显示股东回报能力增强。

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风险提示

• 业务进展不及预期：新业务推广可能面临市场竞争加剧、客户需求变化等风险。
• 单一行业采购进度不确定：行业周期性波动可能影响公司业绩表现。

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投资评级

• 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）。
• 行业投资评级：未提及，但公司所处网络安全行业整体景气度上行，具有较好增长前景。

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市场数据

指标	数值
收盘价（元）	31.51
一年最低/最高价（元）	27.76/47.67
市净率（倍）	5.59
流通A股市值（百万元）	22,498.36

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总结

启明星辰在2020年展现出良好的业绩复苏能力，特别是在第四季度实现大幅增长。公司通过加强新兴安全业务的布局，推动了整体业务结构的优化，预计2021年新安全业务将继续保持高速增长。分析师认为，随着公司估值体系的切换，未来有望迎来价值重估，维持“买入”评级。同时，公司财务结构持续优化，毛利率和净利率保持稳定，ROIC和ROE逐步提升，显示出较强的盈利能力和成长潜力。然而，仍需关注业务进展及行业采购进度的不确定性。