20210909-国信证券-中国东方教育-00667.HK-2021中报点评_扩张放缓_招生成本提升阶段承压_8页_1mb

报告摘要

中国东方教育（00667）发布2021年中报，报告显示公司上半年收入20.01亿元，同比增长31.9%，但净利润仅为2.33亿元，同比下降3.9%。调整后的净利润为3.01亿元，同比增长41.8%。尽管收入增长，但净利率下滑，主要由于销售费用大幅上升。分析师维持“买入”评级，但下调了合理估值区间。

收入增长但利润承压
收入增长主要得益于新培训人次的增加，2021H1新培训人次为8.19万人，同比增长34.7%。然而，净利润下滑主要是由于销售费用率上升，2021H1销售费用达4.64亿元，同比增长26.1%。
业务恢复情况
新东方和新华电脑业务在2021H1有所改善，但尚未恢复至疫情前水平。万通汽修、欧米奇、美味学院、华信智原等业务的新培训人次已超越2019年同期。从新开校区来看，新东方、万通汽修和欧米奇分别新增5、3、4个网点，而新华电脑、华信智原、美味学院无新增网点。
盈利预测调整
鉴于业绩增速低于预期及招生成本上升，分析师下调了公司2021-2023年的收入和净利润预测。预计收入分别为43.73亿、48.17亿和52.12亿元，净利润分别为6.01亿、6.79亿和7.65亿元。目标价下调至9.79~10.46港元，对应2021-2023年预测PE分别为28.6、25.3和22.5倍。
财务表现
公司毛利率和净利率分别下降，销售费用率维持高位。尽管如此，公司经营现金流有所改善，2021E预计为1221亿元。资产负债率稳定在39%-41%之间，公司财务结构稳健。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3649	4373	4817	5212
净利润（百万元）	258	601	679	765
每股收益（元）	0.12	0.27	0.31	0.35
毛利率	54%	56%	55%	55%
销售费用率	23.2%	23.2%	23.2%	23.2%
管理费用率	12.6%	12.6%	12.6%	12.6%
财务费用率	4.0%	4.0%	4.0%	4.0%
市盈率（PE）	66.7	28.6	25.3	22.5
市净率（PB）	2.85	2.66	2.48	2.30
EV/EBITDA	39.84	22.67	20.15	19.08

业务板块	2019H1	2020H1	2021H1	新培训人次增长率
新东方	39226	29111	33626	+15.5%
欧米奇	6583	6983	9563	+37.0%
美味学院	4175	4846	8398	+67.0%
新华电脑	13394	9215	12556	+36.3%
华信智原	2172	1784	2451	+20.5%
万通汽修	10658	8612	14650	+46.3%
欧曼谛	247	247	676	+173.0%

证券代码	证券简称	市值（亿港元）	股价（港元）	PE（TTM）	年涨跌幅（%）	营收同比（%）	毛利率（%）	净利率（%）	资产负债率（%）
1890.HK	中国科培	93.31	4.63	12.14	27.86	21.40	69.88	65.12	28.14
6169.HK	宇华教育	139.24	4.15	11.22	-17.04	9.59	62.59	62.61	56.35
0667.HK	中国东方教育	181.15	8.26	60.74	-47.86	6.60	53.96	7.07	38.50