20240506-浙商证券-贝泰妮-300957.SZ-贝泰妮23年年报及24Q1季报点评报告_业绩有所承压_主品牌迈向2.0时代_组织优化驱动经营改善_4页_474kb

贝泰妮公司2023年报及2024Q1季报点评

业绩表现与展望

• 23年业绩承压：收入同比增10%，但归母净利润下滑28%，主要受Q4双十一活动不及预期及获客成本增加影响；Q4扣非净利润降幅达78%。
• 24Q1业绩恢复：收入同比增长27%，剔除新品牌影响后收入仍增长11%，利润改善显著，主要得益于组织优化和新品牌协同效应。

渠道与产品结构

• 渠道分布：线上收入占比71%（同比降4pct），其中抖音贡献显著增长；线下销售同比增36%，反映渠道拓展成效。
• 产品收入：护肤品仍是主力（487亿），医疗器械与彩妆增长迅猛（+7%/+20%/+217%），客单价策略成效显现。
• 品牌布局：主品牌薇诺娜聚焦敏肌修复，新品牌“姬芮”“泊美”并表贡献增量，多品牌矩阵初见成效。

盈利能力分析

• 费用率上升：营销投入加大导致销售费用同比增64pct，23年净利润承压，但Q1费用率开始回落，显示优化策略初见成效。
• 毛利率波动：23年毛利率同比下降13pct，主要因产品研发及中央工厂摊销；Q1毛利率环比提升，促销政策影响减弱。

战略与股东信心

• 敏肌Plus战略：主推敏感肌护肤2.0产品，同步布局防晒、美白、抗衰等领域，医疗器械布局加速。
• 组织与激励：推出员工持股计划（均价33.43元），覆盖约3.2%股份，提振团队信心。

财务预测与评级

• 盈利预测：24-26年归母净利润预计101亿、126亿、149亿，对应PE降至16-19倍；维持“买入”评级。
• 风险提示：推广不及预期、竞争加剧、子品牌孵化进度风险等。

结论

贝泰妮在收入承压环境下通过渠道优化、产品结构升级和品牌矩阵孵化实现边际改善，敏肌Plus战略与组织优化驱动长期增长动力，建议投资者关注其在电商和线下渠道的渗透率提升及新品牌潜力。