20211209-东方证券-电力行业2022年投资策略_拥抱电价和电量的新周期_32页_1mb

电力行业2022年投资策略总结

核心内容

电价与电量市场化改革

• 电价机制改革：煤电电价机制改革进入深水区，电量全部进入市场，电价浮动范围扩大至±20%，对高耗能企业不设上限。该机制有助于电力中长期交易、现货市场、辅助服务市场、容量市场等建设，使电价更灵活反映供需与成本变化。
• “市场煤”与“计划电”错位逐步修正：火电周期性弱化，回归公用事业属性，预计未来将实现稳定ROE回报，创造充裕现金流，支撑转型发展的资本开支或分红。

新能源供给结构变革

• 新能源快速发展：在“双碳”目标推动下，以风电、光伏为主的新能源行业将打开长期成长空间。预计2025年风光总装机达11.6亿千瓦，2030年达21.4亿千瓦。
• 新能源成为“第二成长曲线”：传统火电企业正积极向新能源转型，其优势在于火电基本盘带来的现金流、融资成本竞争力及项目资源获取能力。

核电发展加速

• 刚需属性凸显：核电作为近零碳基荷能源，未来将加速发展，以弥补新能源波动性带来的电力缺口。预计“十四五”期间，核电将迎加速发展，2030年装机容量有望达到目前的2倍以上。

主要观点

电力行业表现

• 2021年电力板块显著跑赢大盘，涨幅达20.52%，其中新能源发电涨幅最大（38.09%）。
• 全年用电量增速预计为10.3%，主要由第二、第三产业及城乡居民用电驱动，高耗能行业用电增速回落明显。

电力供给结构预测

• 2030年，非化石能源消费占比将超过30%，化石能源占比降至70%以下。
• 电力总装机预计从2020年的22亿千瓦增长至40.9亿千瓦，风电+光伏装机占比将提升至52.3%。

政策推动

• 电价市场化改革：推动燃煤发电电量全部进入市场，电价浮动范围扩大至±20%，助力火电经营改善与估值重塑。
• 省间现货交易机制：实现全电源类型覆盖，通过集中竞价出清机制提升电力供应保障能力，促进清洁能源消纳。

关键信息

火电基本面与估值

• 火电当前基本面处于至暗时刻，但有望迎来底部反转，主要因煤价、电价及利用小时数等要素释放业绩弹性。
• 火电PB估值有望向1-1.5倍历史中枢修复，助力其转型为灵活性调峰电源。

核电与电力系统

• 核电作为近零碳电源，未来将加速发展，以应对电力缺口。
• 2021年11月，国家电网发布省间电力现货交易规则，推动全电源类型覆盖，提升电力系统运行效率。

新能源投资前景

• 未来十年新能源新增装机预计超过10亿千瓦，投资规模巨大。
• 五大发电集团均制定了明确的碳达峰时间表，新能源装机目标显著提升。

投资建议

可关注的投资标的

• 火电转型：华能国际、华润电力、中国核电等，具备强劲现金流与转型优势。
• 新能源运营：三峡能源、福能股份、中闽能源等，受益于新能源装机增长及政策支持。
• 核电运营商：中国核电、中国广核等，具备刚需属性与增长潜力。

风险提示

• 新能源发电增长可能低于预期。
• 火电基本面可能继续恶化。
• 新能源收益率可能下降。
• 假设条件变化可能影响测算结果。

图表目录

• 图1：2021年公用事业、电力指数与沪深300指数表现
• 图2：2021年电力指数与火电、水电、新能源发电指数表现
• 图3：2020-2021年月度用电量及同比增速
• 图4：化工行业月度用电量
• 图5：建材行业月度用电量
• 图6：黑色金属冶炼行业月度用电量
• 图7：有色行业月度用电量
• 图8：2021年1-10月新增发电装机结构
• 图9：2021年10月底累计发电装机结构
• 图10：2030年中国国家自主贡献新举措
• 图11：我国碳中和路径下的能源消费需求预测
• 图12：我国一次电力发电量预测
• 图13：我国未来十年的传统能源发展预测
• 图14：我国一次电力装机容量预测
• 图15：我国未来十年风电发展预测
• 图16：我国未来十年太阳能发电发展预测
• 图17：燃煤发电电量将全部进入市场
• 图18：市场化交易电价浮动范围
• 图19：工商业用户将全部进入市场
• 图20：居民、农业用电价格不变
• 图21：电力市场建设有望加速
• 图22：更大的电价弹性对发、用电侧的影响
• 图23：“统一市场、两级运作”的电力市场体系
• 图24：此前的跨区域现货交易试点
• 图25：省间现货交易市场成员
• 图26：省间现货交易的交易流程
• 图27：省间现货交易的出清机制
• 图28：边际出清的原理示意
• 图29：省间现货交易-日前现货交易
• 图30：省间现货交易-日内现货交易
• 图31：火电、煤炭ROE（左轴）与煤价（右轴）关联
• 图32：SW火电与华能国际的PB估值
• 图33：全国火电利用小时数与装机增速
• 图34：五大发电集团的清洁能源装机占比
• 图35：2020年主要电力央企的风电、光伏装机情况
• 图36：主要新能源运营商的风电+光伏装机
• 图37：商运核电装机规模
• 图38：核电发电量
• 图39：2020年我国发电装机结构
• 图40：2020年我国发电量结构

表格目录

• 表1：2016-2020年用电量数据及月度比例
• 表2：2021年用电量增速预测
• 表3：碳中和路径下一次能源供需结构预测
• 表4：2021-2030年电力供给结构预测
• 表5：煤电市场化交易电价弹性测算
• 表6：五大发电集团“碳达峰”时间表
• 表7：十四五末电量供需平衡测算
• 表8：火电为弥补电量缺口增加的发电小时数测算