20230208-光大证券-麦捷科技-300319.SZ-跟踪报告之一_国产滤波器先行者_景气复苏和风光电储驱动电感业务持续成长_3页_735kb

麦捷科技（300319.SZ）跟踪报告总结

公司概况

麦捷科技是一家专注于磁性元器件及射频产业的公司，主要业务涵盖电子元器件（如一体成型电感、绕线电感、叠层电感）及LCM液晶显示模组。公司是大陆地区一体成型电感市场份额的第一，也是少数能够量产LTCC和SAW滤波器的厂商之一。公司通过子公司金之川拓展电感变压器及显示模组业务，逐步切入泛新能源领域。

各业务情况

电感业务

• 市场趋势：2023年电感业务趋于复苏，订单在2022年整体下行，2022Q3后逐步稳定，预计2023年订单和单价将小幅改善。
• 增长动力：公司预计2023年收入目标为32-40亿元，归母净利润目标为3.2-4.0亿元。

电感变压器

• 布局：以金之川为平台，拓展大功率电感及通信类变压器业务。
• 合作客户：与安波福、博世、大陆等汽车厂商逐步进入项目合作周期，预计2023-2024年将放量。
• 产品应用：公司主做微逆部分的变压器，与比亚迪、汇川、威迈斯、英博尔等企业有合作。

滤波器业务

• 产品线：公司主要生产SAW和LTCC滤波器，射频前端市场前景广阔，替代空间大。
• 供应链合作：与胜普电子合作，作为SAW滤波器晶圆战略供应商；与中电科技集团合作提升交付能力和良率。
• 研发进展：2021年底成立麦捷瑞芯，进行BAW滤波器研究与开发，截至2022年底，该产品处于测试与送样前的调校阶段。

LCM液晶显示模组

• 业务表现：2020-2021年受益于居家办公需求，业务平稳增长。
• 技术布局：2021年立项布局Mini-LED产品，契合公司现有背光技术和客户资源。

盈利预测与估值

公司2022年归母净利润预测为2.17亿元（下调16.9%），2023和2024年维持3.82亿和4.73亿元，当前市值对应PE为39x、22x、18x。公司维持“增持”评级。

财务表现与指标

盈利能力

• 毛利率：从18.6%（2020）提升至21.1%（2021），2022E略有下降至17.2%，2023E和2024E预计回升至19.9%和21.2%。
• 归母净利润率：从1.5%（2020）提升至9.2%（2021），2022E为6.9%，2023E和2024E预计回升至10.1%和11.1%。
• ROE（摊薄）：从1.7%（2020）提升至8.1%（2021），2022E为5.6%，2023E和2024E预计回升至9.0%和10.1%。

偿债能力

• 资产负债率：从44%（2020）下降至33%（2021），2022E为30%，2023E和2024E回升至33%和34%。
• 流动比率：从1.28（2020）提升至1.95（2021），2022E为1.83，2023E和2024E分别为1.58和1.48。
• 速动比率：从0.93（2020）提升至1.59（2021），2022E为1.43，2023E和2024E分别为1.22和1.15。

费用率

• 销售费用率：1.25%（2020）至1.27%（2021），2022E为1.60%，2023E和2024E预计下降至1.20%。
• 管理费用率：从2.86%（2020）下降至2.49%（2021），2022E为2.80%，2023E和2024E预计下降至2.10%。
• 财务费用率：从1.98%（2020）下降至0.33%（2021），2022E为-0.25%，2023E和2024E预计回升至0.00%和0.18%。
• 研发费用率：从4.07%（2020）上升至4.51%（2021），2022E为5.00%，2023E和2024E预计维持在4.20%。
• 所得税率：12%（2020）至9%（2021），2022E为17%，2023E和2024E维持17%。

每股指标

• 每股经营现金流：从0.54（2020）上升至0.70（2021），2022E为0.56，2023E和2024E预计回升至0.65和0.88。
• 每股净资产：从3.00（2020）上升至4.35（2021），2022E为4.54，2023E和2024E预计提升至4.92和5.40。
• 每股销售收入：从3.34（2020）上升至3.85（2021），2022E为3.65，2023E和2024E预计回升至4.36和4.92。

风险提示

• 国产化不及预期
• 需求不及预期
• 募投扩产项目不及预期

市场数据

• 总股本：8.64亿股
• 总市值：85.83亿元
• 一年最低/最高价：6.69元 / 12.37元
• 近3月换手率：107.69%

股价相对走势

• 1M：19.56%
• 3M：6.94%
• 1Y：-4.68%

投资建议

• 评级：增持
• 当前价：9.93元

估值方法的局限性

本报告基于假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，内容和观点基于合法合规信息，不与报酬直接或间接相关。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送。报告内容可能不时更新，不保证及时发布。

特别声明

本报告不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。报告可能与不同时期发布的其他报告不一致，存在利益冲突，不作为唯一依据。

联系信息

• 分析师：刘凯
• 执业证书编号：S0930517100002
• 联系人：王之含
• 邮箱：kailiu@ebscn.com、wangzhihan@ebscn.com