20230725-华鑫证券-山西汾酒-600809.SH-公司事件点评报告_Q2业绩超预期_经营继续稳中向好_4页_226kb

山西汾酒（600809SH）公司事件点评报告总结

核心业绩表现

• 2023年上半年预计总营收1901亿元，同比增长248%；归母净利润677亿元，同比增长301%。
• 2023年二季度业绩超预期：营收633亿元，同比增长317%；归母净利润196亿元，同比增长502%。
• 维持“买入”评级，目标市值2553亿元，当前PE为24倍。

产品与渠道优化

1. 产品结构升级：

   • 青花汾酒系列等中高端产品增长亮眼，青花20稳居次高端价位带。
   • 巴拿马、老白汾等腰部产品在环山西市场放量显著。

2. 渠道管理强化：

   • 紧抓终端维护，合理控货降库存。
   • 提出厂价理顺价格结构，力推下半年批价及终端价格稳升。

关键看点与增长驱动

• 坚持品牌建设，持续深耕长江以南核心市场，市场结构优化。
• 公司作为清香龙头，以结构提升和渠道改革为双轮引擎，加速发展路径。

财务预测与估值体系

• 盈利预测：2023-2025年EPS分别为8.63元、10.69元、13.05元，PE分别为24倍、20倍、16倍。
• 财务指标：毛利76%，营业净利率33%-34%，ROE连续三年超30%。
• 净资产收益率呈下降趋势（2022A：372%，2025E：297%）。

风险提示

• 宏观经济下行
• 青花20增长不及预期
• 产品推广节奏滞后

研究支持

由华鑫证券分析师团队完成，包括首席分析师孙山山等多位食品饮料专业研究专家。