20250608-德邦证券-2025年5月外汇储备数据点评_结汇需求或开始释放_6页_775kb

宏观点评总结：2025年5月外汇储备数据点评

核心内容

2025年5月，中国外汇储备为32852.55亿美元，环比增加35.9亿美元。此变化主要由交易因素推动，而估值效应则对外汇储备形成拖累。总体来看，外汇储备的变动受到国际金融市场波动、人民币汇率走势及国内政策工具的影响。

主要观点

1. 外汇储备变动因素分析

• 估值效应：

  • 主要发达经济体（美、欧、日）国债收益率普遍上升，导致中国持有的外债估值下降，预计外储减少约200亿美元。
  • 美元指数下行，非美元资产换算为美元时产生汇兑损失约10亿美元。
  • 应计利息增加约20亿美元，因此估值效应总体导致外储减少约190亿美元。

• 交易因素：

  • 外贸商结汇需求释放，叠加A股止跌回升，外资流入预期增强，推动外储增加约230亿美元。
  • 其中，外资资产配置增加约100亿美元，结售汇差及其他因素贡献约130亿美元。
  • 预计5月结售汇差由负转正，推动外储增长。

2. 人民币汇率走势预测

• 人民币汇率在7.1-7.2区间内运行，趋于稳定。
• 5月中美联合声明发布后，美元兑人民币汇率回落至7.2以下，汇率压力逐渐缓解。
• 通过美元指数与CFETS人民币汇率指数对比，测算人民币汇率中枢在7.1-7.2之间。

3. 央行货币政策展望

• 总量型货币政策：

  • 5月降息后，短期内无需进一步降息，但下半年可能因稳增长和宽信用需求继续降息。
  • 预计四季度中段可能因基础货币缺口出现进一步降准。

• 结构性货币政策：

  • 下半年或聚焦已有工具的提质增效，支持消费和外贸等特定领域。
  • 可能继续创设新工具以对冲外部风险，提升政策效率。

• 准财政工具：

  • 随着政策性金融工具的引入，如专项投资基金，将有助于推动宽信用，支持科技创新、扩大消费和稳定外贸。

关键信息

• 5月外汇储备变化：

  • 总额：32852.55亿美元
  • 环比变化：+35.9亿美元
  • 交易因素：+230亿美元
  • 估值效应：-190亿美元（约200亿美元估值效应 + 10亿美元汇率折算 - 20亿美元应计利息）

• A股走势：

  • 5月万得全A指数环比上涨2.39%，结束3-4月的下跌趋势。
  • 北向资金活跃度下降，日均成交金额降至192.52亿美元，成交笔数降至740.8万笔。

• 黄金配置：

  • 央行连续七个月增持黄金，显示对黄金的中长期看好态度。
  • 金价在5月小幅回调，但央行仍保持增持，黄金“去美元化”逻辑未变。

风险提示

• 美联储货币政策超预期
• 国内货币政策超预期
• 国际地缘政治变化导致汇率波动

附录：数据与图表简述

• 表1：展示了5月外汇储备变化及结构拆分，说明交易因素与估值效应对储备的综合影响。
• 图1：显示5月A股走势回升。
• 图2：反映北向资金活跃度下降。
• 图3：预测5月结售汇差由负转正。
• 图4：显示人民币汇率企稳。
• 图5：人民币汇率中枢测算表，结合CFETS指数与美元指数，预测人民币汇率中枢在7.1-7.2。

信息披露

• 分析师：张浩（德邦证券研究所宏观组组长）
• 研究助理：陈冠宇（德邦证券研究所宏观组研究助理）

分析师声明

本报告基于公开市场信息，独立、客观地进行分析，不保证信息的准确性和完整性，也不受第三方影响。报告结论反映分析师个人研究观点，仅供参考。

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