标准化票据系列报告之一：“标准化票据”投资基础手册-20200822-华创证券-25页_1019kb

标准化票据投资基础手册总结

核心内容

本报告系统性地梳理了票据市场基本概念、标准化票据的法律与规则、首批标准化票据的业务模式及要素特征，以及公募基金参与标准化票据投资的关注要点。报告旨在为公募基金等投资者提供关于标准化票据投资的基础知识和策略参考。

主要观点

• 票据市场：票据市场主要涉及“狭义票据”，即商业汇票，分为商业承兑汇票（商票）和银行承兑汇票（银票），票据市场参与者以银行为主，包括非银金融机构和资管产品。
• 标准化票据：标准化票据是实现票据“非标转标”的新途径，通过将票据资产归集并创设为等分化受益凭证，为票据市场和债券市场之间提供新的交易机制。
• 法律依据：《标准化票据管理办法》为标准化票据的创设提供了法律基础，相关信息披露规则和监管细则仍在完善中。
• 首批产品特征：首批标准化票据产品具有规模小、期限短、利率低的特点，主要分为反映商业信用和银行信用的两类。
• 公募基金参与：公募基金投资标准化票据，需关注信用主体识别、票据利率走势分析，其免税优势使其与银行合作成为未来发展的方向之一。

关键信息

一、票据与票据市场基础概念

• 票据类型：广义票据包括汇票、本票、支票，狭义票据特指商业汇票，分为商票和银票。
• 票据行为：包括承兑、贴现、转贴现、再贴现，其中承兑人承担直接支付义务。
• 票据市场结构：以银票为主，商票存量和发生额相对较小，票据市场持续扩容。
• 票据市场参与者：以银行为主，包括非银金融机构和资管产品，其中部分公募基金已取得票交所会员资格。

二、法律与规则

• 《标准化票据管理办法》：明确了标准化票据的定义、存托机构的职责、基础资产的条件、信息披露要求及监管流程。
• 信息披露规则：对标准化票据从归集到兑付的全过程进行信息披露，包括基础资产清单、信用主体信息、风险揭示等。
• 标准化债权资产认定：标准化票据具备认定条件，但尚未完成正式认定，未来“认标”速度或较快。
• 货币市场工具：标准化票据属于货币市场工具，可能纳入货币基金投资范围，但尚无外部评级，是否符合货基要求尚不确定。

三、首批标准化票据产品分析

• 业务模式：以“存托机构”为核心，原始持票人可能是企业或银行，投资人包括银行间债券市场和票据市场投资者。
• 基础资产分类：
  • 商业信用：以未贴现商票或财务公司承兑及贴现票据为基础资产。
  • 银行信用：以银行贴现的商票、银票为基础资产。
• 要素特征：
  • 规模小，多数产品规模为数千万，少数产品规模过亿。
  • 期限短，主要集中在2个月至1年之间。
  • 利率低，参考收益率多在2.5%-4.5%之间。

四、公募基金投资关注要点

• 信用分析：
  • 基础资产的“集中度”较高者信用资质更优。
  • 信用主体识别需关注承兑人、贴现人及其保证人，依据“信用资质孰高”原则确定。
• 估值机制：
  • 有相关基础设施提供估值方案，票交所收益率曲线为估值基础。
• 投资策略：
  • 需把握资金供需和信贷供需对票据利率的影响。
  • 与同业存单利差关系为投资决策提供参考。
• 产品策略：
  • 标准化票据主题基金或受机构青睐，未来或与银行合作发行，利用公募基金的免税优势和银行的票据流动性需求。

五、风险提示

• 票据利率波动：票据利率受市场资金和信贷供需影响，存在波动风险。
• 信用风险：信用主体偿付困难可能影响票据兑付，需谨慎识别和评估。

结构与要素总结

投资建议

• 标准化票据适合公募基金等投资者进行短期配置。
• 信用分析应以承兑人、贴现人及其保证人为重点。
• 投资策略需关注票据利率走势和市场供需变化。
• 未来可能发展为与银行合作的标准化票据主题基金。

图表目录（摘要）

• 图表1：票据市场仅指商业汇票
• 图表2：票据行为和票据市场
• 图表3：票据承兑余额结构
• 图表4：单月承兑发生额
• 图表5：贴现票据余额
• 图表6：单月贴现发生额
• 图表7：未贴现票据余额
• 图表8：转贴现发生额
• 图表9：票交所会员情况
• 图表10：《标准化票据管理办法》要点总结
• 图表11：信息披露规则时间节点
• 图表12：标准化债券资产认定条件
• 图表13：货币基金投资范围限定
• 图表14：标准化票据主体和运作模式
• 图表15：首批标准化票据基本情况
• 图表16：首批标准化票据期限及收益率
• 图表17：基础资产集中度
• 图表18：票据追索权规定
• 图表19：票据付款顺序
• 图表20：标准化票据估值情况
• 图表21：国股直贴利率与同业存单利差
• 图表22：城商直贴利率与同业存单利差

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券。
• 高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入华创证券。
• 分析师：梁伟超，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券，2018年加入华创证券。
• 分析师：华强强，香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券。
• 研究员：陈静，南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券。
• 助理研究员：靳晓航，中央财经大学会计硕士，2020年加入华创证券。