20210129-华创证券-标准化票据系列之二_解析供应链票据新格局_24页_1mb

债券深度报告：解析供应链票据新格局

核心内容概述

本报告围绕供应链票据的发展现状、历史沿革、政策背景、可投资性及风险提示，系统梳理了其作为“标准化”商业汇票的特点与前景。报告指出，供应链票据是通过供应链票据平台签发的电子商业汇票，具备线上化、可拆分、开票效率高和贸易真实性保障等优势，是传统商业汇票的创新形式。

主要观点与关键信息

一、供应链票据的概况

• 定义：供应链票据是由企业通过供应链票据平台签发的电子商业承兑汇票，不包括纸票和银行承兑汇票。
• 平台：票交所依托电子商业汇票系统（ECDS）搭建供应链票据平台，于2020年4月上线试运行。
• 特点：
  1. 可等分：单张子票据面额固定为0.01元，支持任意金额支付和拆分流转。
  2. 线上操作：从签发、流转到融资均在线上完成，提升业务效率。
  3. 开票效率高：企业可通过供应链平台直接发起签发指令，简化流程。
  4. 贸易真实性保障：平台整合核心企业与上下游信息，进行充分审查，提升票据可信度。

二、供应链票据的历史沿革

• 三阶段发展：

  1. 第一阶段：以银行为服务主体的传统供应链金融模式。
  2. 第二阶段：以互联网平台为服务主体的应收账款电子债权凭证多级流转模式。
  3. 第三阶段：以票交所供应链票据平台为服务主体，实现票据的标准化与线上化。

• 平台案例：

  • 简单汇：以“金单”为基础，依托TCL集团，覆盖多个行业。
  • 中企云链：依托央企资源，服务交运行业，提供“云信”电子付款承诺函。
  • 欧冶金服：依托中国宝武钢铁，服务钢铁行业，推出“通宝”应收账款电子债权凭证。

三、供应链票据政策支持

• 政策背景：

  • 2017年：国务院鼓励供应链金融创新，推动应收账款融资服务平台建设。
  • 2019年：银保监会强调规范发展，防范风险。
  • 2020年：央行等多部门出台指导意见，支持供应链票据与标准化票据结合发展。

• 政策方向：

  • 鼓励供应链金融发展。
  • 推动应收账款标准化和票据化。
  • 支持供应链票据+标准化票据的组合产品。

四、供应链票据的“转标”与可投资性

• 转标难点：

  • 供应链票据本质上仍为非标资产，因票据法规定汇票金额不可拆分，难以实现等分化。
  • 非标准化债权资产认定规则未明确涵盖供应链票据，导致公募基金投资受限。

• 标票路径：

  • 通过供应链票据为基础资产，形成标准化票据，解决规模和评级问题。
  • 标票具备更高的透明度和合规性，利于信用评级和机构投资。

• 投资前景：

  • 标准化票据属于货币市场工具，可能纳入货币基金投资范围。
  • 虽然目前评级和规模等问题尚未明确，但未来“认标”后公募基金可参与投资。

五、风险提示

• 票据信用主体违约：若核心企业或承兑人出现违约，可能影响票据兑付。
• 合规风险：票据流转过程中存在审查不严、信息不透明等问题，需防范法律抗辩风险。

报告亮点

• 系统性梳理：从供应链票据基础概念到可投资性，全面分析其发展路径。
• 投资参考价值：为公募机构投资者提供关于供应链票据和标准化票据的可行性分析。
• 政策背景清晰：梳理了从2017年至今的政策发展脉络，明确支持方向。

投资逻辑

• 业务特性：线上化、可拆分、高效率、贸易真实性保障。
• 政策支持：多部门出台文件鼓励供应链金融发展，推动票据标准化。
• 投资路径：通过“转标”或“标票”路径实现投资，提高流动性与合规性。
• 风险控制：强调贸易背景真实性、信息透明度及合规性审查的重要性。

总结

供应链票据作为“标准化”的商业汇票，具备线上化、可拆分、高效率和贸易真实性保障等优势，是供应链金融的重要创新形式。其发展经历了从银行主导到平台主导再到票交所平台主导的三阶段演进。尽管目前仍为非标资产，但通过“供应链票据+标准化票据”模式，有望解决流动性、规模和评级等问题，成为公募基金投资的新方向。未来需进一步明确标准化认定规则和监管细则，以推动其在债券市场的广泛应用。