票据专题报告系列之二：银行间新秀，解密标准化票据-20190917-华泰证券-13页_991kb

标准化票据专题报告总结

核心内容概述

标准化票据是由上海票据交易所担任存托机构，将核心信用要素相似、期限相近的票据归集后，通过现金流重组形成的一种新型债券产品。其主要特点包括：具有债券属性，可在银行间市场交易，不占用银行信贷规模，且通过双重信用背书（承兑行和贴现行）降低信用风险。标准化票据的推出旨在提升票据流动性，解决中小企业融资难问题，并为银行间市场提供新的优质资产配置选择。

主要观点

• 流动性支持与中小企业融资：标准化票据的首要目标是支持中小银行流动性，但其核心意义在于通过提升票据的可交易性，解决中小企业融资难题，助力宽信用政策。
• 非标转标新模式：相较于传统的ABS产品，标准化票据在底层资产归集、发行效率、信用背书等方面更具优势，是票据市场非标转标的重要尝试。
• 投资价值显著：标准化票据收益率高于同期限的同业存单、短融等产品，且风险可控，是货币基金、银行理财、保险等机构的优质资产配置选项。
• 市场前景广阔：票据市场规模庞大，预计初期标准化票据市场可达2.4万亿元，若商票成功标准化，市场规模有望进一步扩大。

关键信息

产品要素

市场影响

• 中小银行流动性支持：通过标准化票据的创设，中小银行的票据资产可被盘活，增强其流动性，缓解负债端压力。
• 中小企业融资渠道拓宽：标准化票据为中小企业提供了更便捷、低成本的融资方式，有助于提升票据市场深度与广度。
• 非标转标意义重大：标准化票据是资管新规背景下非标资产向标资产转型的重要探索，尤其在商票领域，未来可能成为主流。

投资价值

• 高收益低风险：标准化票据收益率高于同期限的其他短期债券，且信用风险由承兑行和贴现行双重保障。
• 货币基金配置首选：标准化票据期限短、收益率高，是货基和类货基产品的优质配置资产。
• 银行理财与保险配置：银行理财因收益率与资产端倒挂，可配置标准化票据以改善收益；保险机构因期限不匹配，短期配置意愿较低。

风险与挑战

• 流动性溢价与信息不对称：初期因市场接受度低，标准化票据流动性不足，存在一定的信息不对称溢价。
• “劣币驱逐良币”风险：高资质票据转化率低，低资质票据可能成为主流，影响市场健康发展。
• 监管规则待明确：交易规则、风险资本计提、投资者准入、评级与估值等问题尚需监管进一步明确。

未来发展方向

• 市场规模预测：预计初期市场规模约2.4万亿元，若商票实现标准化，市场将有更大增长空间。
• 银行角色变化：银行在标准化票据市场中的作用可能减弱，未来更多由企业主导融资过程。
• 监管政策影响：标准化资产认定规则、商票标准化推进、社融口径纳入等问题仍需政策明确。

风险提示

1. 标准化资产认定规则可能发生变化，影响产品可投资机构范围。
2. 商票标准化推进可能受阻，因商票信用等级较低，且以中小银行承兑为主。
3. 标准化票据市场初期流动性不足，需时间逐步成熟。

联系信息

• 张继强：zhangjiqiang@htsc.com，执业证书编号：S0570518110002
• 张亮：zhangliang014597@htsc.com，执业证书编号：S0570518110005
• 吴宇航：wuyuhang@htsc.com

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