国有资本投资公司系列14：如何从政策的角度看本次“中特估”行情？-20230514-招商证券-25页_1mb

国有资本投资公司系列14：从政策角度分析“中特估”行情

核心内容概述

本次“中特估”行情是基于中国特色估值体系的背景下，对中央企业和地方国企进行价值重估的重要阶段。与以往国企行情相比，其逻辑更加复杂，涉及多个维度，包括流动性溢价、久期风险溢价、数据要素重估溢价以及一系列政策驱动因素，如“一带一路”、股权激励、对标世界一流、国资考核体系调整和专业化整合等。

主要观点

• “中特估”与历史国企行情不同：本次行情不仅关注企业的盈利能力，还重视国家战略、安全、社会责任等因素，体现出中国特色估值体系的特点。

• 重估逻辑四个层面：

  1. 流动性溢价：央企与地方国企资产规模庞大，具备较强的盘活能力，通过分拆、REITs、全面注册制等手段提升流动性。
  2. 久期风险溢价：国有资本投资公司改革成效显著，存续经营假设下，央国企的久期理论上大于民企，存在折现上的久期风险溢价。
  3. 数据要素重估溢价：国家推动数据与劳动力、资本、技术等要素融合，构建大数据体系，促进数据要素市场发展。
  4. 政策驱动：一系列政策如“一带一路”、对标世界一流、股权激励等，推动央国企价值重塑。

• 市场行为与杠杆路径：本次行情未来加杠杆路径可能与2015年不同，证监会出台《衍生品交易监督管理办法(征求意见稿)》促进市场健康发展，规范业务发展。

关键信息

• 历史国企行情回顾：国企共出现4次优于大市的行情，分别在2012年、2013-2014年、2014-2015年、以及2022年下半年开始的“中特估”行情。
• “中特估”行情特点：注重国家战略、安全与社会责任，强调企业价值的多维体现，而非仅以盈利为衡量标准。
• 市场表现数据：
  • 2012年：中证国企在年初和年中季度收益优于大盘，显示其承压能力。
  • 2013-2014年：中证国企分别于2013年7月和2014年7月获得季度超额收益率。
  • 2014-2015年：中证国企在2014年12月和2015年4月获得超额收益率，期间市场整体上涨。
  • 2022年下半年：当前“中特估”行情开启，反映对国企改革成果的认可。

行情回顾与展望

一、本次“中特估”行情与过往国企行情比较

• 本次“中特估”行情与以往国企行情相比，更加注重中国特色估值体系的构建，强调国家战略和安全因素。
• 从市场表现来看，中证国企在多个行业表现出优于非国企和行业的趋势，如交通运输、综合、建筑装饰、基础化工等。
• 从估值角度看，国企在多个行业中表现出PE和PB折价率较低，显示其价值被低估。

二、2012-2014：国改叠加宏观调控，军工行业表现突出

• 政策背景：2012年经济放缓，国家加强宏观调控，推动国企改革，尤其是军工行业。
• 军工行业表现：国防军工行业国企在2012年初、年末及2013年末出现行情，主要受政策驱动，如《促进军工技术向民用转移的建议》。
• 市场表现：在多个行业中，国企相对非国企和行业整体表现出较好的涨跌幅和估值表现。

三、2014-2015：顶层设计框架初现，“一带一路”倡议升温

• 政策背景：十八届三中全会提出国企改革顶层设计，形成“1+N”体系。
• 市场表现：国企改革指数在2015年6月12日获得161.3%的涨幅，显示政策驱动下的市场热情。
• 行业表现：在社会服务、综合、建筑装饰、基础化工等行业，国企表现优于非国企和行业整体。

风险提示

• 政策变化：政策的不确定性可能影响“中特估”行情的发展。
• 市场不及预期：市场对国企价值重估的反应可能不如预期，影响行情的持续性和空间。

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