20220301-国元国际控股-康龙化成-03759.HK-全球领先的研发一体化服务平台_30页_1mb

报告摘要

康龙化成（3759.HK）买入评级分析总结

核心内容

康龙化成是一家领先的全流程一体化医药研发服务平台，专注于药物发现、临床前及临床CRO、CDMO等服务，是全球Top20的CXO企业之一。公司业务覆盖实验室化学、生物科学、药物安全评价、化学及制剂工艺开发、GMP生产及临床研究服务，同时加速布局大分子药物及细胞基因疗法（CGT）CDMO平台，致力于成为多疗法的医药研发服务全球领军企业。

主要观点

行业前景良好：
- 全球创新药研发活跃，推动CXO行业蓬勃发展。
- 生物制药投融资活跃，促进药企研发投入增长，预计2024年全球研发投入将达到2040亿美元。
- 中国CXO行业增速快于全球，预计2025年仍将维持25%以上的增长。
公司优势显著：
- 拥有全球领先的全流程一体化研发服务平台。
- 实验室服务盈利能力不断提升，生物科学业务毛利率持续增长。
- CMC业务已形成漏斗效应，未来产能释放将带来收入增长。
- 通过收购布局临床CRO及SMO业务，为后续业绩增长提供新引擎。
- 加快大分子及CGT CDMO平台建设，抢占高壁垒市场。
财务表现强劲：
- 2021年前九月收入达53.02亿元，同比增长47.9%。
- 毛利率和净利率持续提升，2021年前九月毛利率达43.6%，净利率达21.1%。
- 经营性现金流增长显著，2020年全年净现金流达16.49亿元，2021年前九月达14.16亿元。
盈利预测与投资建议：
- 预计2021-2023年收入分别为73.97亿元、98.68亿元、128.85亿元。
- EPS分别为1.99元、2.64元、3.42元。
- 给予目标价127.22港元，对应2023年30倍PE，较现价有34.77%的涨幅空间。
- 首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司财务数据（2022年3月）

指标	数值（港元）
目标价	127.22
现价	94.40
预计升幅	34.77%
收盘价	94.40
总股本	7.94亿股
总市值	750亿港元
净资产	89.34亿元
总资产	119.09亿元
52周高低	212.00/82.40
每股净资产	11.25元

主要股东

信中康成投资：19.78%
康龙控股：12.29%
天津君联闻达：8.71%

业务板块及收入占比（2021年前九月）

实验室服务：33.02亿元，占62.3%
CMC（小分子CDMO）服务：12.24亿元，占23.1%
临床研究服务：6.65亿元，占12.5%
大分子与细胞基因疗法服务：1.09亿元，占2.1%

盈利预测（2021-2023年）

年份	收入（亿元）	同比增长	EPS（元）
2021	73.97	44.09%	1.99
2022	98.68	33.40%	2.64
2023	128.85	30.58%	3.42

估值对比（可比公司）

代码	证券简称	总市值（十亿元）	市净率（PB）	市盈率（TTM）	市盈率（2022E）	市盈率（2023E）	企业价值/EBITDA（倍）
3759.HK	康龙化成	90.27	6.40	43.90	29.89	21.84	61.23
300149.SZ	睿智医药	6.38	2.67	74.00	--	--	25.40
300363.SZ	博腾股份	45.75	12.13	87.33	44.94	36.91	90.56
300725.SZ	药石科技	18.68	7.95	38.58	45.86	32.74	78.50
603456.SH	九洲药业	41.29	9.39	67.21	47.81	36.64	58.09
688202.SH	美迪西	24.68	20.39	87.53	51.46	33.78	121.07

结论

康龙化成凭借其在药物发现、临床前及临床CRO、CDMO等业务板块的全面布局，以及强大的技术实力和全球化的服务能力，成为CXO行业的佼佼者。随着全球创新药研发的加速和海外产能转移的推进，公司有望持续受益于行业增长，其盈利能力与业务规模均有显著提升。因此，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为127.22港元，较现价有34.77%的涨幅空间。

展开完整摘要